（上篇）2024年中国宏观经济展望：顺风稳行，迎接投资新范式

　　投资要点

　　回顾2023年，中国进入后疫情时代，全球宏观环境复杂多变。海外方面，紧缩周期下，全球经济、资产价格处于相对逆风的估值环境。国内方面，市场对于疫后复苏节奏这条主线的判断处于“摸着石头过河”的状态，经济面临“三期叠加”问题：1）长期债务、人口周期的挑战；2）中期高质量转型的阵痛；3）短周期疫后修复的力量。由于短期上行力量阶段性难以有效对冲中长期下行压力，需求不足、内生修复动力不强的特征较为明显，经济复苏呈“波浪式发展、曲折式前进”态势。

　　2024年宏观经济预计将呈现“顺风稳行”的主要特征：1）海外流动性环境从逆风转向顺风；2）国内政策灵活适度，经济温和、稳健复苏。

　　中央经济工作会议厘清了“高质量、稳增长、防风险”三者动态平衡的实现路径——以高质量的进，促稳增长的稳，在稳的底线上防范化解风险。基调上2024年政策或将更加稳慎，更强调底线思维，“进”更主要代表高质量发展方向上的发力更加积极、扩大新增长动能，以“新动能为矛，传统动能为盾”的方式推动经济的高质量发展。

　　综合来看，2024年经济复苏力度或将相对温和，预计全年GDP增速4.7%。预计LPR降息空间在10-30BP，降准空间在50BP左右，全年CPI温和回升至1%左右，人民币汇率在7附近波动。

　　“三驾马车”方面，预计全年消费增速5.9%，随着疤痕效应的逐渐消退，居民消费倾向逐渐回升，消费增长前低后高、相对平滑；海外经济处于温和回落阶段，出口增速呈倒U型，全年增速预计-0.3%；全年固定资产投资增速预计4.5%，在财政前置发力、“三大工程”支持性，基建地产前高后低，制造业投资相对平稳，预计基建投资增速8%，地产投资增速-4.2%，制造业投资6%。

　　风险提示：海外经济硬着陆，国际形势超预期变化，海外再通胀及货币政策重新收紧，国内政策力度及经济复苏不及预期，地产下行压力超预期。