10月美联储会议点评：预期之内的暂停

　　预期之内的暂停加息，但加息周期还未结束。10月议息会议上，美联储暂停加息，政策利率的目标维持在3.75%-4%，符合市场预期。会议前，市场对10月不加息的定价超过为九成，不加息被期货市场认为是基准情形。我们认为，10月会议正好在美国中期选举之前，美联储加息的动力不足。此次10月会议中，有两位委员投了反对票，认为10月就应该加息。12月再次加息概率超过八成，仍是基准情形。

　　9月通胀数据略超预期，但还没到不得不加息的地步。9月美国CPI环比上涨0.6%，较8月的0.4%进一步加速，同比由3.4%升至3.7%，高于市场预期的3.6%；核心CPI环比上涨0.3%，与8月持平，高于预期的0.2%，同比由8月的2.4%升至2.6%。总体通胀回升主要由能源推动，油价维持高位，而核心通胀环比增速仍高，通胀回落进程面临新的阻力。同时，美国9月新增非农仅2.9万，低于市场预期，也给了美联储等待更多数据的理由。

　　美国经济衰退风险仍低，美联储仍有加息空间。10月会议美联储不公布新的经济预期概要，因而无法从委员预测中获得更新。数据上看，美国经济尚未出现明显走弱，此前6-7月世界杯或带来了额外的季节性干扰。9月非季调的新增非农仍略强于去年。非季调的非农9月增加33.3万人，去年9月增加30.5万人。经季调后新增非农的2.9万人则低于去年同期修正后的7.6万人。芝加哥联储的金融条件指数的非金融杠杆分项在衰退前往往会明显上行，但目前来看也仍处于低位。这为年内美联储加息提供了一定空间。

　　美联储将从2027年开始调整议息会议安排。美联储主席凯文·沃什在记者会上透露，虽然每年八次会议对联邦公开市场委员会（FOMC）来说是“合适的数量”，但从2027年开始，将有一次会议专注于宏观货币政策战略，不进行利率投票，也不发布政策声明；2028年此类战略会议将增至两次，政策设定会议相应减少至六次。

　　流动性指标显示整体流动性仍处于充裕区间。担保隔夜融资利率99分位和1分位的利差在2019年9月曾出现了显著的扩大，近期的数据上看，这个利差大概在十几基点波动。美联储负债占名义GDP的比重下降到了约20.5%，距离2019年的低点17.1%的差距约为3.4%。芝加哥联储金融条件指数也仍处于宽松的负值区间，不过杠杆分项指数略有上行。

　　短端利率下行，美股上涨。会议当日收盘，美股方面三大股指都上涨，其中标普500上涨0.28%、纳指上涨0.27%、道指上涨0.19%，标普行业指数里11个行业中仅有3个下跌，分别是公用事业、房地产和必需消费，而信息技术、能源和金融的涨幅靠前。会议后美债短端收益率普遍下行，3个月下降4个基点，2年下降3个基点，美元小幅走弱，黄金下跌约0.56%。短期美国股市或受益于暂停加息，但加息周期仍未结束，未来或仍有压力。