晨会纪要
⚫宏观策略
宏观深度报告20261105：黄金ETF，2026年10月复盘与11月展望
基准情景下，11月沪金有望自10月的破位下行转向低位整固与逐步修复：投机仓位与ETF拥挤度已降至年内低位，10月末的急跌更多源自调仓与流动性需求、而非基本面恶化；金价下探至100周均线附近后估值折价明显，央行购金加速（第三季度约321吨）与实物端“价降量升”提供承接；中期选举落地后美元走弱、美债上涨、地缘溢价回吐，短期修复的催化正在兑现。基准情景下，金价重心有望较10月末上移，修复的持续性取决于10月非农与CPI、PCE能否带来加息定价的回落，中期方向则取决于中期选举后的两党财政取向与美联储12月议息结果。
宏观深度报告20261104：上期有色金属指数，2026年10月复盘与11月展望
预计11月指数由单边下移转为震荡修复、重心有望小幅上移：一是长端实际利率已自高位回落，12月加息落地后紧缩预期有望见顶；二是矿端约束与铜铝库存去化构成价格下限；三是11月日历效应偏强（历史均值+2.19%）。但地产投资与关税政策仍构成拖累，上行斜率或较平缓，品种上建议关注铜铝的配置价值与锡的修复空间。节奏上重点关注11月3日美国中期选举与11月中旬美国CPI。
固收金工
固收深度报告20261105：摊余成本法债基重启：增量资金或主要流向中长期利率债与高等级信用债
本轮影响：本轮新发63个月产品预计仍将形成较强的债券配置需求，但资产选择可能较上一轮集中发行时期更加多元。结合历史同期限产品首次建仓及开放后的资产配置特征，本轮增量资金预计仍将以政金债作为核心底仓，同时增加高等级中票、商业银行金融债等信用类资产配置；期限方面，需求预计主要集中于4-6年剩余期限，其中4-5年附近品种或为主要配置方向，商业银行金融债则可能兼具3年和5年附近的配置需求；评级方面，信用类资产预计仍以AAA等高等级品种为主。因此，本轮摊余成本法债基重启对债市的影响不宜简单理解为单一的政金债配置需求，而更可能体现为中长期利率债与高等级信用债的同步增配。增量需求或呈现“中长期限、高信用资质”的特征，对4-6年政金债、4-5年高等级信用债以及3年和5年附近高等级商业银行金融债形成阶段性配置支撑。风险提示：募集规模不及预期；实际建仓结构偏离历史；市场供需及政策环境变化。
