宏观专题报告：CPI同比增速回落，PPI同比涨幅延续回升

　　投资观点：

　　（1）国家统计局11月9日公布的数据显示，1）中国10月CPI同比0.7%，预期0.80%，前值0.90%；CPI环比0%，预期0%，前值0.2%。2）中国10月PPI同比5.7%，预期5.3%，前值5.00%；PPI环比0.7%，前值1.2%。

　　（2） CPI 同比增速回落，继续低位运行。10 月 CPI 同比涨幅回落，主要原因是蔬菜价格大幅下跌，带动食品价格同比降幅显著扩大，抵消了当月国际油价上涨推动国内汽油价格上调带来的影响；扣除食品和能源的核心 CPI 同比回落 0.2 个百分点至 0.8%，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。展望未来，通胀或维持低位波动。一方面，国际油价在前期冲高后进入高位震荡，成品油调价空间收窄，能源相关分项对 CPI 的拉动趋于温和；另一方面，猪肉价格同比降幅连续收窄（10 月为-8.6%），食品端拖累或逐步缓和，但鲜菜等鲜食品种在高基数下仍承压，核心 CPI 在消费温和修复下保持韧性。综合来看，年内 CPI 或围绕 0.5%—0.9%区间窄幅波动，向供需再平衡驱动的修复通道过渡。

　　（3） PPI 同比涨幅延续回升。受国际大宗商品价格（原油、煤炭、铜等）高位运行及国内供给端约束的传导，10 月份 PPI 环比连续第三个月正增长，同比涨幅较上月扩大 0.7 个百分点至5.7%，维持在近年高位。展望未来，原油与大宗商品在高基数与地缘扰动下短期或维持强势但边际动能放缓，10 月 PPI 环比涨幅已较 9 月明显收窄；考虑到去年同期基数将逐步抬升、终端需求偏弱与下游利润受挤压的状况尚未根本扭转，预计四季度 PPI 同比或于高位震荡、斜率放缓，进一步上行的空间有限，呈“高位震荡、中枢抬升”的走势。通胀的上下游分化短期内仍将持续。