策略周评：美股“投降式”下跌，未来如何走？——美股周观点

　　一、 本周（2026 年 11 月 2 日-2026 年 11 月 6 日）市场回顾：新兴市场领跌（-4.1%），发达市场下跌（-2.5%）。　　

　　美股：本周纳指领跌，下跌3.4%，标普下跌2.7%，道指下跌0.9%。行业上，可选消费、房地产领涨，能源、信息技术领跌。标普500成份股上涨占比54%，占比边际下降，其中APPLOVIN、费哲金融服务、IDEXX实验室、美盛、爱彼迎等领涨。本周民主党横扫中期选举，美股科技板块整体承压。具体来看：

　　其一，10月美国非农大幅超预期，强化12月美联储加息预期。美国10月新增非农就业16.5万人，显著高于市场预期（7万人），8-9月非农就业人数合计上修8.4万，其中8月非农就业由13.3万上修至18.6万，9月非农就业由2.9万上修至6.0万。同时，10月劳动参与率同比9月超预期回升0.1个百分点至61.9%，失业率超预期下行0.1个百分点至4.1%。小时薪资环比增速上升0.1个百分点至0.4%，同比增速持平于3.1%，均高于市场预期。不过，headline数据强劲并不意味着就业市场全面加速。10月同比9月因经济原因从事非全职工作的人数增加33.9万人至480万人，说明部分劳动者仍面临就业不足问题。与此同时，薪资同比增速仍低于此前水平，反映劳动力市场尚未出现持续过热的明确信号。

　　其二，民主党横扫中期选举，AI监管预期变化引发科技股剧烈回调。2026年美国中期选举中，民主党实现横扫，夺回参、众两院控制权。在参议院，民主党净增7席，成功翻转了北卡罗来纳、得克萨斯等传统红州，最终民主党54席，共和党44席；在众议院，最终民主党253席，共和党157席，优势明显。此次选举并非对民主党政策主张的积极认可，而是选民对特朗普政策以及通胀、生活成本上涨和伊朗战争普遍不满。特朗普与参、众两院党派不同，将极大限制特朗普未来两年的施政空间。尤其是在税收、监管及AI基础设施建设等政策，同时也可能会进一步加剧后续两党博弈和立法僵局。

　　民主党支持维持美国AI领先地位及基础设施建设，但长期倾向加强科技监管，可能提出更严格的AI监管政策。税收政策方面，民主党主张加税。民主党2026年已提出四类加税主张，包括数据中心消费税、收入税、Token税等、取消税收优惠，民主党已将AI征税列为重新掌控参议院后的优先事项。调查监督方面，民主党则主张加强企业调查。众议院民主党领袖杰弗里斯9月考虑设立拥有传票权的AI特别委员会；参议院民主党10月已就Meta利用研发抵免减少66亿美元税款提出质询。电费方面，民主党主张全国强制AI企业承担电力成本；强调联邦统一规则；要求覆盖150MW以上大型用电项目，项目即使中途关停，也需履行合同付款义务。

　　其三，AMD和Palantir财报验证AI需求仍强，但盈利超预期已不足以消除市场对未来增长的担忧。半导体方面，11月3日AMD公布第三季度收入133.8亿美元，同比增长45%，高于市场预期约131亿美元；调整后EPS为2.09美元，高于预期1.95美元。数据中心收入第三季度达到85.5亿美元，同比增长97%。公司预计第四季度收入约170亿美元，高于市场预期约162亿美元，并预计2027年整体收入增长超过80%，反映AI芯片需求依然强劲；软件方面，11月2日Palantir公布三季度收入23.1亿美元，同比增长96%，高于市场预期21.8亿美元；美国商业业务收入同比增长148%，公司将全年收入指引上调至约85.3亿美元。但其美国商业业务新签合同金额同比增速明显放缓至11%，与此前的高增速形成反差，表明AI应用收入快速增长的同时，未来订单增长仍需持续验证。本轮财报尚未支持AI产业进入全面下行周期的判断，但资本市场的定价标准正在发生变化。

　　二、展望：短期来看，我们认为美股仍面临较大的尾部风险，但随着恐慌情绪充分释放，部分优质资产已开始显现配置价值。本轮下跌并非完全由基本面恶化驱动，技术面结构脆弱、拥挤交易平仓及被动去杠杆进一步放大了市场跌幅。尽管AI投资回报和融资条件仍存在不确定性，支持部分高估值资产重新定价，但底层资本开支和需求尚未出现系统性逆转，部分优质科技股可能已经出现超调。

　　首先，短期仍需等待强制抛售压力缓解，仍保持谨慎态度。当前市场仓位调整尚未结束，风险偏好修复可能反复，但若恐慌情绪已接近历史极端水平，后续抛售动能也可能逐渐减弱。我们认为，随着估值回落，部分具备技术壁垒、订单支撑和较强现金流的科技龙头已开始具备中期吸引力，例如台积电、阿斯麦等高质量半导体企业。

　　其次，民主党横扫后，未签署条约的AI数据中心建设项目影响较大。部分州提出暂停新建数据中心、加强电力及环保审批等主张，可能导致项目投运延期、融资成本上升及在输电和发电基础设施方面投入更多资本开支。根据Aterio数据，得克萨斯州占美国2027年和2028年在建数据中心预计新增容量的20%和27%，政策变化对未来两年算力扩张节奏的影响值得关注。但是暂停令并非是取消令，短期风险主要在于项目延期而非需求消失，已宣布但尚未开工的数据中心在执行层面（至少在时间节点上）风险较高。高杠杆数据中心运营商及上游服务器、网络设备供应商可能受到更大影响，但已开工项目及头部云厂商的整体资本开支计划仍具有一定韧性。

　　最后，市场叙事扭转仍需等待基本面与融资条件的共同验证。一是AI相关政策不确定性缓解，避免监管和融资压力进一步抑制资本开支；二是信用利差见顶、融资市场企稳，降低被迫削减投资的风险；三是科技龙头财报继续验证AI支出、订单及终端需求的韧性。只有这些条件逐步改善，市场才有望从被动去杠杆重新转向盈利增长定价。

　　总体而言，我们仍维持美股中长期牛市尚未结束的判断，但短期不急于判断底部。中期选举后的政治不确定性有望逐步消退，若AI盈利增长继续兑现、融资风险得到控制，本轮调整可能为中期布局提供机会。策略上建议维持适度防御，同时逐步关注超跌的高质量科技资产，等待市场从恐慌性抛售转向基本面驱动的修复。

　　三、下周重点关注数据及事件

　　基本面方面：1）11月10日，美国10月核心CPI同比、美国10月CPI同比；2）11月12日，美国11月7日当周首次申请失业救济人数；3）11月13日，美国10月PPI同比。

　　财报方面：1）11月11日，Coreweave第三季报；2）11月12日，叮咚买菜第三季报，应用材料年报；3）11月13日，思科第一季报，Cerebras、哔哩哔哩第三季报，高通年报。

　　风险提示：美国经济快速陷入衰退，美联储政策超预期，全球地缘政治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测算的误差风险。