2026年10月通胀数据点评：菜价反季节下行压制食品价格，PPI同比涨幅或逐步见顶

　　点评

　　摘要：CPI方面，10月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月收窄0.2个百分点，低于市场预期，主要受食品价格拖累。食品价格同比下降2.9%，降幅扩大1.2个百分点，主要受气候条件适宜、蔬菜供应充足影响，鲜菜价格反季节性下行；非食品价格同比上涨1.5%，涨幅与上月持平，能源价格及AI产业景气支撑消费品价格，其中汽油价格同比上涨22.4%，数据存储设备、平板电脑等AI相关硬件价格保持较快上涨。环比看，CPI环比持平，食品价格由涨转跌，核心CPI同比上涨0.8%，较上月回落0.2个百分点，反映终端需求修复仍偏温和。展望11月，秋菜集中上市、南北供给错峰收窄，叠加猪肉供给充足，食品价格或延续下行；国际油价回落及节后出行需求季节性减弱，也将削弱非食品价格的支撑效应，CPI同比或继续处于低位。PPI方面，10月PPI同比上涨5.7%，涨幅较上月扩大0.7个百分点，主要受能源价格上涨及基数效应推动。分行业看，煤炭、石油开采及燃料加工业价格同比涨幅分别扩大至36.6%、35.0%和29.9%，化工、化纤等行业价格亦明显回升，能源涨价向中游原材料环节传导；计算机、通信和其他电子设备制造业价格同比上涨5.9%，反映AI产业景气对部分中游制造业价格形成支撑。环比看，PPI上涨0.7%，涨幅较上月收窄0.5个百分点，能源行业仍是主要拉动，但涨价动能有所减弱。10月CPI与PPI同比涨幅差扩大至5个百分点，利润进一步向上游集中，中下游企业或面临成本上升与提价受限的双重压力。展望11月，国际油价回落及翘尾因素下行或推动PPI同比涨幅逐步见顶，环比可能转为负增长或接近持平；然而冬季储煤需求及安监政策或对煤价形成支撑，PPI走势仍将呈现结构性分化。

　　食品拖累CPI同比边际走弱，能源与AI景气支撑非食品价格。同比来看，10月CPI同比涨幅收窄0.2个百分点至0.7%，增速低于wind一致预期（0.83%），主要受食品项拖累。其中，食品价格同比下降2.9%，降幅扩大1.2个百分点，主要因气候条件适宜、蔬菜供给充足，带动菜价反季节下行。非食品价格同比上升1.5%，涨幅与上月持平，保持温和上涨态势；其中能源价格与AI产业景气支撑消费品价格，服务价格受国庆“性价比”出行模式带来的“量强价弱”趋势影响，价格中枢有所回落。环比来看，10月CPI环比持平，价格持平上月表现，其中食品价格环比由上升0.4%转为下降1.0%，主要受应季蔬果供给充足影响。非食品价格环比上升0.2%，涨幅持平上月表现。10月核心CPI同比上升0.8%，较上月回落0.2个百分点；核心CPI环比持平，价格指数连续两月保持不变。居民消费价格保持温和抬升。后续看，食品方面，蔬菜或延续供给端结构性过剩，猪价拐点条件或于明年二季度末趋于成熟，短期反弹动力不足，食品价格或延续下行。非食品方面，国际油价回落将削弱汽油价格对CPI的支撑，节后出行需求回落，机票、酒店等服务价格也可能随之走弱。整体来看，食品价格下行压力延续，非食品价格支撑减弱，CPI同比或继续处于低位。

　　食品价格同比降幅扩大，供给充足拖累菜价反季节下行。同比来看，受气候条件适宜、市场供应充足影响，食品价格同比下降2.9%，降幅扩大1.2个百分点，其中鲜菜是主要拖累项。食品细项中，鲜菜、鲜果价格同比分别下降16.9%、3.8%，降幅均较上月扩大。鲜菜价格同比去年同期回落9.6个百分点，同比近十年季节性水平回落了21.7个百分点。鲜菜价格大幅下行，除秋季集中上市外，前期受高温和台风影响的叶菜生产已充分恢复，本地蔬菜供应增加、远途菜成本下降，共同推动鲜菜价格反季节性下行。猪价同比下降8.6%，降幅较上月收窄1.4个百分点。农业农村部公布数据显示，10月猪肉均价同比下降11.16%，降幅连续5个月收窄。截至9月底，能繁母猪存栏数为3602万头，较6月末下降178万头，去化速度较快，相当于3750万头正常保有量的96.0%。这一位置的政策含义是产能已从“偏多”转为“基本适配”，不再触发强制性的产能调减干预。但猪价同比近十年季节性水平低了15.4个百分点，仍处于较大跌幅区间，说明从供给收缩传导到出栏减少仍有时滞。牛肉、羊肉同比分别上升8.7%、5.8%，相比去年同期和季节性水平均明显提升，反映居民动物蛋白消费偏好发生变化。环比来看，食品价格环比由上升0.4%转为下降1.0%。食品细项中，鲜菜价格环比由上月上升0.5%转为下降5.8%，蛋类价格环比由上月上升2.0%转为下降5.2%，两者均低于去年同期和季节性水平。黄淮海、长江流域蔬菜10月同步进入集中采收期，供给集中放量带动菜价下行；蛋价回落则源于国庆假期过后需求回落，叠加蛋鸡产蛋水平抬升。猪价环比由上月上升1.2%转为下降1.0%，主要受国庆备货需求退潮影响。从最新的高频数据走势看，截至2026年11月8日，同比方面，11月初28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果和猪肉价格分别下降29.7%、6.6%、16.1%，降幅较上月均扩大，并且低于去年同期与近十年季节性水平。鸡蛋价格同比上升29.3%，涨幅较上月扩大。环比方面，28种重点监测蔬菜和鸡蛋价格分别下降3.9%、0.8%，降幅均较上月收窄。7种重点监测水果价格环比上升0.5%，而猪肉价格环比下降4.3%，降幅较上月小幅扩大。预计11月食品CPI同比拖累或进一步加深，但环比下行压力有望边际缓解。蔬菜方面，随着秋菜集中上市、南北供给错峰窗口收窄，供给相对充足或推动同比降幅进一步扩大；猪肉方面，前期高存栏向出栏传导仍将支撑供给，叠加消费需求偏弱，价格或延续下行。

　　能源和AI产业景气支撑消费品价格，“性价比”假期出行压低服务价格中枢。同比来看，10月非食品价格同比上升1.5%，涨幅与上月持平，保持温和上涨态势。消费品、服务价格同比分别上升0.8%、0.7%，涨幅分别较上月回落0.2、0.1个百分点。从服务和消费品细项看，汽油价格涨幅扩大5.8个百分点至22.4%，带动能源价格涨幅由上月的7.3%扩大至9.9%。扣除能源的工业消费品价格上涨1.2%，涨幅比上月回落0.4个百分点。其中，数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机价格分别上涨45.4%、29.3%、23.0%和16.7%，升级型消费和AI相关硬件需求持续支撑；黄金饰品价格上涨4.5%，涨幅比上月回落18.0个百分点，主要因近期金价回调抑制了金饰品消费需求。服务中，出行服务价格上涨1.5%，涨幅比上月回落0.6个百分点。中国饭店协会调研数据显示，国庆假期住宿企业平均房价总体有所回落，平均降幅为8.7%；餐饮企业客单价同比平均增幅为1.1%。企业普遍以更具性价比的价格策略吸引客流，压低了服务价格的同比中枢。环比来看，10月非食品价格环比上升0.2%，涨幅持平上月表现。消费品价格环比由上月上升转为下降0.1%，主要受能源价格及金价回落拖累。服务价格环比由上月下降转为上升0.1%，主要受国庆出游需求推动。从服务和消费品细项看，工业消费品中，受国际市场价格变动影响，国内汽油价格上涨4.2%，涨幅比上月回落0.7个百分点。黄金饰品价格下降5.9%，降幅比上月扩大3.8个百分点。服务中，国庆假期出行人数增加，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费分别上涨6.5%、3.3%和2.4%。预计11月非食品CPI同比或小幅回落，环比或由平转负。能源方面，国际油价明显回落，布伦特原油11月初一度跌破100美元，涨幅相比上月收窄，对CPI的正向拉动或减弱；金饰价格冲高回落，对非食品价格的支撑作用或进一步减弱；服务方面，秋假或对部分出行服务价格形成结构性支撑，但机票、酒店等整体仍处淡季，价格上涨动力相对有限。

　　输入因素叠加基数推高PPI同比，但环比涨价动能有所减弱。从同比看，PPI同比涨幅扩大0.7个百分点至5.7%，增速高于wind一致预期（5.37%）。生产资料同比涨幅扩大0.9个百分点至7.4%，生活资料同比下降0.1%，降幅与上月持平。分行业看，煤炭、石油相关的能源化工链条对PPI同比的拉动作用显著。煤炭开采和洗选业同比涨幅扩大1.3个百分点至36.6%，在PPI细项中涨幅居首。石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格同比涨幅分别扩大10.5、8.3个百分点至35.0%和29.9%。化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业同比涨幅分别扩大至16.4%和16.0%。有色金属冶炼及压延加工业、有色金属矿采选业同比分别上涨18.6%、16.3%，但涨幅较上月均收窄。计算机通信和其他电子设备制造业同比上涨5.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，显示AI投资热潮对价格的拉动逐渐向中游装备制造渗透。然而该链条带动的行业范围较为有限，或不足以对冲能源退潮后PPI面临的回落压力。从环比看，PPI环比涨幅收窄0.5个百分点至0.7%，生产资料环比涨幅收窄0.5个百分点至0.9%，生活资料环比由上升转为下降0.1%。PPI环比的大部分上行动力来自输入性地缘冲击和季节性能源价格，涨价的扩散性较为有限。分行业看，PPI上行动力高度集中于能源，但价格已呈现边际走弱的特征，与同比高增的趋势形成背离。石油煤炭及其他燃料加工业价格、石油和天然气开采业价格环比分别上升6.1%、6.0%，环比涨幅分别边际回落2.3、4.4个百分点。煤炭开采和洗选业环比涨幅收窄6.8个百分点至2.7%。化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业环比分别上升3.1%、2.4%，涨幅均边际加快。10月，PPI同比涨幅（5.7%）与CPI同比涨幅（0.7%）之间的差距为5个百分点。较9月扩大0.9个百分点，达到年内最大分化幅度。这说明企业利润或进一步向上游行业集中，中下游制造业及消费类企业则面临成本上升、产品提价受限的压力。预计11月PPI同比涨幅或逐步见顶，环比则可能转为负增长或接近持平。能源方面，随着地缘风险溢价消退，国际油价持续回落，能源行业对PPI环比的拉动作用或有所减弱。然而安监政策趋严叠加冬季储煤需求增加，煤价或保持相对韧性，对冲部分能源价格下跌的影响。

　　风险提示：国内政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期，海外地缘扰动风险。