2025年中报点评：业绩符合预期，期待cgm新品放量
鱼跃医疗(002223)
投资要点
事件：2025年8月22日，公司发布2025年中报。2025年上半年，公司实现收入46.59亿元（+8.16%，同比，下同），实现归母净利润12.03亿元（+7.37%），实现扣非归母净利润9.14亿元（-5.22%），实现经营现金流净额11.67亿元（+15.13%）。2025单Q2季度，公司实现收入22.23亿元（+7.06%），实现归母净利润5.78亿元（+25.43%），实现扣非归母净利润4.01亿元（-2.98%），业绩符合我们预期。
主业稳中有升，种子业务推广顺利。2025年上半年，分业务看，呼吸制氧收入16.74亿元，同比增长1.93%；临床器械及康复解决方案收入11.34亿元，其中针灸针、轮椅产品实现稳步增长，手术器械、感染控制产品业务发展稳定；家用健康检测解决方案收入10.14亿元，其中电子血压计收入实现双位数增长，红外体温计等产品亦呈现同比良好增长；血糖管理及POCT解决方案收入6.74亿元，公司BGM产品实现稳步增长，公司CGM新产品Anytime4系列、Anytime5系列陆续推向市场，凭借优异性能获得用户广泛好评，带动公司CGM业务实现高速增长。
费用控制良好，毛利率稳中有升。2025H1公司期间费用12.22亿元，同比增加23.85%，其中研发费用2.95亿元，同比增长9.44%，管理费用2.20亿元，销售费用8.12亿元；公司通过有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系，持续精益生产，25H1公司实现销售毛利率50.37%，同比上升0.37个百分点。
盈利预测与投资评级：考虑到未来出海费用投入可能增加，我们维持2025年归母净利润为19.54亿，调整2026-2027年归母净利润由22.11/25.40亿为22.05/25.35亿元，对应当前市值的PE分别为19/17/14倍，考虑到公司CGM有望带来第二曲线，出海布局领先，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险等。
