新能源业务高增，发力源网荷储一体化项目

　　双杰电气(300444)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年中报。报告期内实现营业收入23.76亿元，同比+41.95%；实现归母净利润1.035亿元，同比+20.11%；实现扣非归母净利润1.038亿元，同比+9.30%。

　　智能电气装备业务亮眼，业务质量提升。报告期内，公司实现智能电网与新能源业务协同发展，其中25Q2实现营收与归母净利润分别为17.78/1.03亿元，同比+164.69%/+1,664.48%。具体来看，上半年，智能电气设备/变压器及箱式变电站/新能源智能装备/新能源建设开发业务分别实现营收6.43/3.00/2.46/11.56亿元，同比+30.56%/-16.57%/-57.28%/+436.11%，销售毛利率17.32%，同比-3.13pct；期间费用率12.23%，同比-0.96pct。智能电气装备业务收入高增，产品以40.5kV及以下输配电设备及控制系统为主，产品体系完整。其中固体绝缘环网开关柜为国内首创产品，十几年来一直保持行业领先地位；低碳环保型固体绝缘环网开关柜、环保气体环网开关柜为国内率先推广产品，市场占有率位居前列，今年7月，公司获南方电网公司2025年配网设备第一批框架招标项目中标超2.7亿元。

　　新能源建设开发业务营业额大幅增加。基于区域资源禀赋与用电需求，公司新能源电站项目开发工作已取得显著成果，上半年中标“宁电入湘”配套光伏项目EPC及设备采购项目，合计16.4亿元；拟在吉尔吉斯斯坦负荷中心奥什州阿拉万区投建100MW光伏电站，海外业务有望持续拓展。公司的风电及光伏项目涵盖风电及光伏电站的投资、建设、运营运维，同时可为用户提供一站式新能源解决方案，助力企业降本增效。子公司双杰新能凭借专业资质与技术积淀，深耕集中式风电与光伏地面电站的工程总承包（EPC）业务，同步推动自研自产的新能源装备在项目中的规模化应用与销售。立足于自主开发的多个新能源电站项目，公司持续推进配套装备产品的迭代升级，有效提高了自研装备的市场渗透率，驱动公司工程建设能力与产业链地位的同步提升。

　　发力源网荷储一体化项目。8月25日晚，公司发布公告，控股子公司赤峰市万泰新材料有限公司拟投资建设翁牛特旗40万千瓦源网荷储一体化项目，项目总投资约28亿元，其中40万千瓦新能源项目投资约18亿元，高碳铬铁合金负荷项目投资约10亿元。翁牛特旗40万千瓦源网荷储一体化项目新增负荷为55.2万吨高碳铬铁合金项目，年用电量20.244亿千瓦时，负荷规模31.2873万千瓦，拟建设风电装机容量40万千瓦，配建储能规模6万千瓦/24万千瓦时（15%/4小时）。源网荷储一体化项目通过优化能源结构、提高能源利用效率、降低负荷侧用电成本等方式，可以实现经济效益和社会效益的双赢，项目建成后将进一步完善公司在内蒙区域的新能源业务布局。

　　投资建议：公司是老牌输配电企业，产品涵盖配电网、新能源、储能和充换电，通过在风、光资源丰富地区产业投资，深耕地区内新能源产业并辐射周边，以新能源产业的快速发展带动输配电业务增长，构建发展新动能。预计2025-2027年归母净利润分别为2.68、3.61、4.84亿元，对应EPS0.34、0.45和0.61元/股，对应PE25、18和14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1、电网投资不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、市场竞争加剧。