2025年半年报点评：业绩同比高增，镍基延续复苏态势、铜基降银持续推进

　　博迁新材(605376)

　　投资要点

　　事件：公司25H1营收5.2亿元，同18.3%，归母净利润1.1亿元，同93.3%，毛利率33.2%，同11.3pct，归母净利率20.3%，同7.9pct；其中25Q2营收2.7亿元，同环比12.7％/7.6％，归母净利润0.6亿元，同环比47.8%/20.5％，公司整体毛利率33.9%，同环比9.4/1.5pct，归母净利率21.5%，同环比5.1/2.3pct。业绩符合预期。

　　Q2营收环比提升、产能利用率打满毛利提升。25H1下游消费电子市场需求延续24年复苏态势，适配AI服务器及车载应用的高性能MLCC需求强劲。公司Q2收入约2.7亿，较Q1营收2.7亿环比提升约7.6%，我们预计公司Q2镍粉出货有所提升。公司整体业务销售毛利率约33.9%，较Q1毛利率32.4%环比提升1.5pct，主要受益于产能利用率提升毛利率改善。我们预计Q3镍粉出货基本持平，高端产品占比将有所提升。铜基领域，公司紧跟光伏降本增效需求，联合开发适配下游技术的高性能铜基产品；相关头部厂商验证进展Q3有望反馈测试结果。

　　高端镍粉需求持续增长、拟扩产1200吨镍粉产能。MLCC微型化、超高容的发展趋势推动小粒径高端镍粉需求增长。公司考虑到现有厂房设备可能无法满足未来业务发展，因此子公司广迁电子和广豫储能拟分别实施“超细镍粉扩产项目”。广迁电子计划投资约1.27亿扩产600吨镍粉产线；广豫储能计划投资约1.7亿新建厂房及年产600吨镍粉产线。

　　费用环比优化、经营现金转正。公司25H1期间费用0.5亿元，同23%，费用率10%，同0.4pct，其中Q2期间费用0.2亿元，同环比39.2%/-10.3%，费用率9.2%，同环比1.7/-1.8pct；25H1经营性净现金流1.2亿元，同-34.8%，其中Q2经营性现金流1.4亿元，同环比-22.9%/转正；25H1资本开支0.4亿元，同-8.8%，其中Q2资本开支0.3亿元，同环比1077.5%/74.2%；25H1末存货2.8亿元，较年初-2.5%。

　　盈利预测与投资评级：考虑Q2营收环比提升，高端镍粉需求增长。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年归母净利为2.5/5/6.5亿元，同增185%/101%/30%，对应PE为53x/26x/20x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、技术进展不及预期、市场竞争加剧等