2024年一季报点评:荆州基地投产贡献增量景气底部更显成本优势
华鲁恒升(600426)
投资要点
事件:公司发布2024年一季报,实现营业收入80亿元,同比+32%、环比+1%,归母净利润10.7亿元,同比+36%、环比+64%,扣非净利润10.7亿元,同比+38%、环比+34%,销售毛利率为21.9%,同比+1.7pct、环比+4.1pct,业绩符合预期。
传统煤化工:煤价回落带动成本改善,荆州基地投产贡献增量1)24Q1期间,公司肥料/有机胺/醋酸及衍生品分别实现收入18/6/10亿元,占公司收入比重为25%/9%/14%,分别实现销量106/14/37万吨,同比分别+32/+2/+22万吨,其中销量增长主要来自于荆州一期贡献。2)从成本端来看,Q1期间秦皇岛5500卡动力煤均价为914元/吨,同比-239元/吨,公司成本端压力有所缓解。3)从产品端来看,根据百川盈孚统计,Q1期间,甲醇/尿素/DMF/醋酸行业平均毛利分别为138/436/-203/163元/吨,同比分别+141/-113/-550/+17元/吨,行业开工率分别为74%/83%/45%/81%,其中DMF受新增产能投放影响,景气表现相对较差。
新能源新材料:产品销量持续提升,行业竞争有所加剧。1)24Q1期间,公司新能源新材料产品实现收入38亿元,占公司收入比例为53%,实现销量54万吨,同比+11万吨,其中销量增长主要来自于辛醇、草酸、己内酰胺等产品的扩能。2)分产品来看,根据百川盈孚统计,Q1期间,辛醇/草酸/DMC/CPL/PA6/己二酸行业平均毛利分别为4318/250/-1681/-229/281/-596元/吨,同比分别+2462/-892/-899/+744/+549/-1132元/吨,行业开工率分别为96%/77%/48%/80%/80%/67%,其中辛醇表现较优,草酸、DMC、己二酸等产品盈利下滑较为明显。
能效水平领跑行业,景气底部更显成本优势。公司长期坚守低成本竞争优势,深挖装置与系统潜力,提高资源综合利用率。德州基地方面,等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目于23年底投产,该项目在机组容量和运行方式不变的前提下,提高了公司蒸汽供应的稳定性,实现了清洁高效供热。荆州基地方面,根据荆州市政府披露的节能验收报告,荆州一期项目的测算年综合能耗低于批复值5%,较设计预期节约3.2万吨标煤,其中合成氨、尿素、煤制甲醇等主要产品的单位产品综合能耗均优于行业标杆值水平。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为45/55/68亿元,按4月24日收盘价计算,对应PE为13.4/11.0/8.9倍,维持“买入”评级。
风险提示:产品需求不及预期,行业产能大幅扩张,煤炭价格剧烈波动