布局欧洲&收购华研完善AI产业链布局，迈向1+N+T成长股空间广阔

　　裕同科技(002831)

　　事件简评

　　2 月 25 日晚，公司公告称，通过全资子公司香港裕同，以 654.37万欧元（约 5348 万元人民币）收购匈牙利老牌包装企业 Gelbert60%股权，正式布局欧洲核心市场。

　　经营分析

　　此次收购价格对应标的公司 2024 年 EBITDA 的 6.4 倍，估值处于较低水平。通过此次收购，公司可借助 Gelbert 在匈牙利及中东欧的成熟客户网络与市场口碑，快速在欧洲建立本地化生产与交付能力，缩短供应链响应周期，直接服务当地客户，提升属地化服务粘性与订单获取能力。

　　2 月 10 日，公司公告称拟 4.49 亿元收购东莞华研科技 51%股权。华研科技成立于 2016 年，主业精密金属/陶瓷零部件研发制造，产品广泛应用于消费电子、汽车制造及医疗器械、通讯设备、工具锁具中的各类精密零部件等。收购协议另规定， 26-28 年华研科技的目标扣非净利润分别为 0.75/1.00/1.55 亿元，若不满足则支付相应差价。若实际扣非净利润大于目标的 120%，则整体估值调整为实际扣非净利润*10 倍 PE，但最高估值不超过 13.2 亿元，裕同将另外支付因估值调整产生的股份转让款差额。

　　本次收购华研科技的整体估值为 8.8 亿元人民币，为 2026-2028年平均目标扣非净利润的 8 倍，估值处于较低水平，彰显大股东对裕同注入资产的充分支持。收购华研科技，一方面收购完成并表后将直接增厚公司整体业绩表现。另一方面，华研科技的精密制造能力，助力裕同切入客户的核心零部件供应链，从外围配套走向核心供应。

　　公司着力 1+N+T 战略，在前期收购华宝利、仁禾及战略投资龙旗科技的基础上，叠加此次收购华研科技，公司持续向非包装领域拓展，在包装主业基础上强化供应链一体化布局服务能力，有望拓展更多 AI、潮玩新消费领域核心大客户，进一步打开整体业绩增长空间。公司正逐步从增长型红利迈向 1+N+T 成长股，业绩有望逐步超预期。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司 25-27 年 EPS 分别为 1.78/1.93/2.30 元，当前股价对应 PE 为 18/16/14 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新业务拓展不畅；海外产能投放不及预期；人民币汇率波动