深度调整蓄力，26年整装待发
天佑德酒(002646)
投资要点
事件：公司发布2025年度业绩预告，预计25年归母净利润为421.4万元至632.0万元，同比下降85%-90%；扣非净利润为183.4万元至275.1万元，同比下降92.8%-95.2%。公司预计营业收入同比下降13%以内，同时保持必要的市场投入，销售费用降幅低于营收降幅，业绩在行业深度调整周期中仍然承压。
产品结构持续优化，省内夯实省外拓展。1、产品方面：公司聚焦资源于200元以下核心价位带产品。红四星系列作为核心大单品表现稳定，公司通过“模糊积分”等新政策稳定其价盘与终端利润。福系列通过宴席渠道发力，已成为第二大单品。同时公司推出43度雪莉青稞酒等创新产品拥抱年轻化，上市四个月线上销售良好。2、区域方面：巩固青海大本营，在行业竞品回撤背景下持续抢占市场份额。省外市场中甘肃市场处于消化库存阶段，其他市场则从团购模式转向百元价位段的渠道深耕。海外市场取得突破，Tashi青稞酒已进入3家美国Costco门店。3、渠道方面：省内深化“深度分销”模式，通过数字化拜访、升级客情维护、终端利益再分配、协助终端内容营销等措施，强化终端服务能力以促进动销。
营销转型持续深化，务实调整蓄力发展。面对行业压力，公司采取务实调整策略，主动放弃第三期股权激励目标，优先保障渠道健康，不向经销商压货。营销投入从传统“高举高打”的品牌宣传，转向更聚焦于终端动销、能直接促进销售的精准活动，如针对福系列的宴席渠道攻坚。省内市场持续精耕，与竞品争夺份额，同时深化县乡镇市场的渗透。西藏市场依托阿拉嘉措品牌，围绕雅江水电站长达十年的项目机遇开展氛围搭建并规划针对性产品矩阵。海外市场以Costco为突破口，探索国际化路径，有望反哺国内品牌形象。
盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为0.05、0.11、0.15亿元，EPS分别为0.01元、0.02元、0.03元。公司是青稞酒龙头，具备坚实消费者基础，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险，海外政策波动风险。
