传音控股(688036)
核心观点
1Q24公司营收同比增长88%，扣非归母净利润同比增加343%。公司主要从事手机为核心的智能终端业务，产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括功能机和智能机；产品销售区域集中于非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场国家。随新兴市场拓展加速，公司23年实现营收623亿元(YoY+33%)，扣非净利润51亿元(YoY+132%)，毛利率24.5%(YoY+3.13pct)；进入1Q24，传统淡季新兴市场需求保持较好增长势头，公司营收174亿元(YoY+88%，QoQ-9.5%)，扣非净利润13.5亿元(YoY+343%,QoQ-17%)，毛利率22.15%(YY-1.21pct QoQ-1.48pct)。
公司新兴市场加速拓展，非洲外地区占比持续提升。23年公司手机出货量约1.94亿部。根据IDC数据，23年公司在全球手机市场的占有率14.0%，排名第三，其中智能机市占率为8.1%，排名第五；非洲智能机市占率超40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市占率超40%，排名第一；孟加拉国智能机市占率超30%，排名第一；印度智能机市占率8.2%，排名第六。在此基础上，公司东南亚、中东、中欧和拉美等地区份额持续提升。
1Q24公司出货量同比增长84.9%，高于行业平均增速。根据IDC数据，24年一季度全球智能手机出货量2.894亿部，同比增长7.8%；公司24年一季度出货量约2850万台，市占率为9.9%，同比增长84.9%，显著高于行业平均增速。基于用户需求，公司发布探索者卫星通信技术、卷轴屏概念手机、全场景快充技术、AirCharge隔空充电技术、AIGC人像美拍和数字人等产品技术，提升中高端产品竞争力，为后续新兴市场份额提升提供动力。
扩品类、移动互联等业务带来远期成长空间。移动互联网业务方面，公司23年底有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超1000万。此外，随着非洲市场经济发展，消费者需求多元化，公司数码配件品牌oraimo和家用电器品牌Syinix进行扩品类发展，为终端产品业务带来长期增长动力。
投资建议：我们看好：1)公司维持非洲市场领先地位的同时，南亚、东南亚、中东、拉美等市场开拓的成效逐步显现；2)移动互联、家电等新业务快速成长与移动互联生态构建。基于一季度经营费用情况，略调整24-25年归母净利润预期，预计公司24-26年归母净利润为63.8/77.5/89.8亿元(前值：24-25年65.2/76.9亿元)，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：手机需求不及预期，原材料价格波动。
