持续收缩非核心业务，基本面有望随金融市场回暖
恒生电子(600570)
2025年8月23日，公司披露2025年度中期业绩：公司2025年上半年实现营收24.3亿元，同比下滑14.4%，毛利润同比下滑16.6%，主要系金融机构IT整体预算收紧导致客户需求减少、市场竞争加剧、以及公司战略收缩部分非核心业务。公司2025年上半年实现扣非后归母净利润1.9亿元，同比增长41.9%。现金流方面，公司销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑5.5%，表现好于营收降幅；整体经营活动现金净流出较上年同期缩窄23.4%，主要系支付给职工的现金较上年同期减少。
2025年第二季度，公司营业收入为14.0亿元，同比下滑15.0%，毛利润同比下滑15.0%；扣非后归母净利润为1.8亿元，同比增长59.8%。
经营分析
分业务而言，上半年表现最好的业务为企金、保险核心与基础设施IT产品线，表观营收同比增长4.9%，毛利率较上年同期增长17.4pct，因而毛利润同比增长77.8%。上半年资管科技、风险与平台科技服务业绩压力相对较大，毛利润分别同比下滑34.8%、下滑49.1%。
净利润方面，公司2025年上半年剔除股份支付、参股公司蚂蚁基金和赢时胜净利润影响之后的扣非归母净利润为1.1亿元，同比下滑30.3%；主要系剔除股份支付影响之后的成本费用之和同比下滑12.9%，降幅慢于同期毛利润降速。
2024年受基金降费等因素影响，金融机构预算缩窄。我们认为随着2025年市场回暖，以及2025年7月UF3.0产品在东方证券全客户全业务生产上线，以及恒云国际助力香港券商打造虚拟资产交易系统，公司基本面有望逐步回暖。
盈利预测、估值与评级
根据2025年中期报告，我们预计2025~2027年营业收入分别为59.8/62.1/65.3亿元，同比增长-9.2%/3.9%/5.1%；归母净利润分别为11.2/14.5/15.0亿元，同比增长7.7%/28.7%/3.5%，对应64.8/50.4/48.7倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
金融行业需求不及预期；公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。
