25年中报点评：“百校计划”扩张顺利，基本面有望迎反转
行动教育(605098)
事件：25H1，公司实现收入3.4亿元、同减11.7%，归母净利润1.3亿元、同减3.5%，扣非后净利润1.2亿元、同减11.6%。
拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。
点评：
24H1基数较高，25H1收入承压。25H1，管理培训收入2.9亿元、同减8.9%，管理咨询收入0.5亿元、同减25.6%。25Q1/Q2，收入分别同比下滑7.2%/14.2%。我们估计，收入下滑的主要原因是：（1）24H1基数较高（特别是管理咨询），（2）报到率受贸易摩擦影响。
毛利率呈现出韧性。25H1，综合毛利率同增1.3pct至77.5%，其中管理培训毛利率同增0.8pct至84.3%，管理咨询毛利率同增0.4pct至46.5%。管理培训收入占比提升亦带来毛利率结构性提升。
收入下滑致期间费用率提升。25H1，销售费用率同增1.5pct至24.5%，管理费用率同增1.0pct至12.4%，研发费用率同增0.5pct至3.3%。➢25Q2现金收款同减20%。25Q2，销售商品、提供劳务收到的现金2.3亿元、同减20.2%，下滑幅度较Q1（-34.2%）收窄。截至25年6月末，合同负债10.6亿元、同减1.9%。
股息率达6%。公司维持高股息率，过去12个月共派发的现金股利2.68亿元，股息率6%。
AI赋能提升效率效能。23年起，全面启动“人、财、物、销”四大核心业务流程的AI化工程。（1）AI+人力资源：通过AI测评通关系统，25H1，新人留存率同增16%，出单业绩同增46%，出单人数同增43%；通过AI教练系统，新人从入职到上岗的周期由30天缩短至7天，效率提升4倍以上；总经理训练营实现训练流程数字化，60人以上浓缩EMBA团单最新单月成交数环比增长8倍。（2）AI+营销系统：通过AI精准识别、触达客户并通过客户案例智能体推荐，目标客户精准识别用时从人均4小时缩短至10分钟；客户触达效率大幅提升，从“日均见1人”升级为“日均触达13人”；案例调用响应时间从18小时缩短至3分钟。（3）AI+财务销管系统：通过流程审批智能化、印章识别智能化，财务+销管团队人数由100多人精简至30多人。
开启“百校计划”，AI助力分校总经理复制。公司计划在未来3~5年内，在全国重点城市开设100家分校。通过AI助力的选人、育人、流程支持，提升分校总经理的培养和复制速度。25年3~7月共复制出9位分校总经理，组建42人的核心团队，累计业绩528万元，团队最快12天出单，单人70天内最高出单162万元。
盈利预测与投资评级：在24H1基数较高及贸易摩擦的背景下，25H1收入和现金收款均承压，我们预计25H2有望向好。“百校计划”扩张顺利，AI赋能提升效率效能。暂维持25~27年3.01/3.50/3.99亿元的归母净利润预测，当前股价对应PE估值15x/13x/11x，维持“买入”评级。
风险提示：教育行业系统性风险，宏观经济对企业家参加管理培训意愿的影响，网点扩张或带来费用增加。
