受益于钾肥行业景气向上，2025年上半年公司钾肥量价齐升
亚钾国际(000893)
核心观点
2025年上半年公司钾肥量价齐升，归母净利润同比增长217%。2025年上半年公司实现营收25.2亿元（同比+48.5%），归母净利润8.5亿元（同比+216.6%），扣非归母净利润8.6亿元（同比+219.5%）。2025年上半年公司实现氯化钾产量101.41万吨（同比+20.0%），销量104.54万吨（同比+21.4%），平均不含税售价为2353元/吨（同比+22.1%），生产成本约1025元/吨（同比+2.1%），毛利率为57.5%（同比+8.4pcts），单吨利润约910元/吨（同比+160.8%），净利率为33.8%（同比+18.8pcts）。
2025年第二季度公司归母净利润环比增长22.4%。受益于年初至今，海外钾肥供给减少、叠加全球需求旺盛，钾肥价格大幅上涨，第二季度港口老挝白粉钾含税均价3025元/吨（环比+8.9%）。2025年第二季度公司实现营收13.1亿元（同比+23.0%，环比+8.0%），归母净利润4.7亿元（同比+149.2%，环比+22.4%）。2025年第二季度公司实现氯化钾产量50.79万吨（同比+22.4%，环比+0.3%），销量51.71万吨（同比-8.1%，环比-2.1%），平均不含税售价为2451元/吨（同比+32.0%，环比+8.6%），单吨利润约910元/吨（同比+171.0%，环比+25.0%）。第三季度至今港口老挝白粉钾含税均价3200元/吨，环比增长5.8%，我们预计公司第三季度盈利能力有望环比持续提升。
公司继续推进钾肥产能扩建，力争尽快实现投产。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨；拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个100万吨/年钾肥项目的3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，在3#主斜井矿建工程完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个100万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作，力争尽快实现投产。
风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。
投资建议：我们维持公司2025-2027年归母净利润至18.6/27.3/32.9亿元对应EPS分别为2.01/2.94/3.54元，对应PE分别为16.8/11.5/9.5x，维持“优于大市”评级。
