金价上行支撑业绩，25H1净利润创新高

　　山金国际(000975)

　　主要观点：

　　公司发布2025年半年报

　　山金国际2025上半年实现营业收入92.46亿元，同比+42.14%；实现归母净利润15.96亿元，同比+48.43%。单25Q2公司实现营业收入49.24亿元，同比+31.95%，环比+13.95%；实现归母净利润9.02亿元，同比+57.67%，环比+29.99%。

　　金价上行支撑业绩

　　2025年上半年公司合质金板块贡献营业收入29.86亿元（同比+29.85%），贡献毛利23.64亿元（同比+42.97%），占公司上半年总毛利的85.3%。量方面：公司2025年上半年矿产金产/销量分别为3.72/4.12吨，同比分别-10.58%/-6.58%。价格方面：2025年6月30日上海黄金交易所的收盘价为764.43元/克，较年初的621.99元/克增长22.9%。2025年上半年黄金均价为722.13元/克，较上年同期的520.88元/克同比+38.6%。近期美联储释放鸽派信号提升降息预期，黄金价格有望进一步上涨。

　　国际化战略稳步推进

　　公司2025年6月启动H股上市筹备工作，海外融资有利于扩展国际资源版图。公司收购的纳米比亚Osino金矿项目计划于25Q4启动选厂建设，预计2027年上半年投产，海外资源增长贡献业绩弹性。

　　投资建议

　　金价仍处上行周期，公司内生+外延推进，业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.15/40.49/49.57亿元（前值为33.07/40.79/49.77亿元），对应PE分别为15.91/13.03/10.64倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　黄金价格大幅波动；安全生产及环保风险；项目投产不及预期；海外经营风险等