2026年三季报点评：盈利能力显著改善，美妆收入Q3同增37%

　　上海家化(600315)

　　投资要点

　　公司公布2026年前三季度业绩。26Q1-Q3公司实现收入53.61亿元，同比+8.1%；归母净利润8.06亿元，同比+99.0%；扣非归母净利润3.76亿元，同比+63.0%。单拆26Q3，公司实现收入15.70亿元，同比+5.9%；归母净利润4.25亿元，同比+204.8%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+157.3%。Q3归母净利润大幅增长，主要受到出售丝芙兰相关股权等非经常性损益影响，单季度非经常性损益净额约4.01亿元。前三季度及单Q3扣非归母净利润均实现增长，主营业务盈利有所改善。

　　个护、美妆及海外业务构成主要收入来源。26Q3公司个护/美妆/创新及海外业务分别实现收入5.87亿元/4.86亿元/1.48亿元/3.49亿元，美妆板块同比大幅增长+37.3%。26Q3个护/美妆/创新/海外业务平均售价分别为8.99元/支、41.73元/支、8.72元/支及17.59元/支，同比分别-5.2%、+2.6%、-14.3%及+5.3%。

　　核心品牌及渠道结构持续优化，美妆双引擎向上。佰草集回归品牌核心战略逐步见效，大白泥、仙草油等重点产品表现亮眼；玉泽聚焦皮肤屏障修护赛道，核心品类持续放量。六神个护基本盘稳健，驱蚊蛋放量、清爽香氛沐浴露升级，同时“小六神”进一步切入母婴防护场景。渠道端持续推进线上结构优化，抖音内容团队逐步内化、自播占比稳步提升。

　　盈利能力：毛利率同比改善，期间费用率有所提升。26Q1-3毛利率65.30%，同比+2.5pct；销售/管理/研发费用率各为48.33%/7.27%/2.59%，同比分别+2.67pct/-1.47pct/基本持平，期间费用率合计为58.38%，同比+1.17pct。整体毛利上升主要受线上销售增长、高毛利美妆品类占比提升，以及采购端价格优化、生产端自动化及智能化提升等因素推动。

　　盈利预测与投资评级：公司作为国内知名日化品牌企业，26Q1~3公司美妆板块高增，产品结构优化叠加采购降本及运营提效，盈利能力显著改善。公司持续推进核心品牌焕新及线上渠道优化，佰草集、玉泽等美妆品牌增长动能较强，六神个护基本盘稳健。考虑到出售丝芙兰股权等一次性影响因素，我们将2026年公司归母净利润预测由4.35亿元上调至8.80亿元，同比+229%；考虑到公司核心品牌聚焦以及渠道结构优化，经营端盈利能力修复有望好于此前预期，我们将2027-2028年归母净利润预测由5.23亿元/6.25亿元分别上调至6.1亿元/6.92亿元，对应同比分别-31%/+14%。以最新收盘价计算，2026-2028年对应PE分别为14倍/20倍/17倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、公司战略调整及新品推广不及预期、海外关税政策变化等。