钢铁主业盈利稳健，焦炭业务拖累业绩
南钢股份(600282)
核心观点
2025年公司归母净利润同比增长27%。2025年实现营收580亿元（同比-6.2%），归母净利润28.7亿元（+26.8%），扣非归母净利润24.7亿元（+13.0%），经营性净现金流36.7亿元（+1.1%）。2025年公司实现钢材产量937万吨，销量928万吨。2025年公司计提资产减值准备4.22亿元，比2024年增加1.6亿元，主因钢铁主业和蔚蓝集团存货跌价。
焦炭业务拖累业绩。印尼焦炭版块，印尼金瑞产能260万吨，2025年销量160万吨，净利润-3.5亿元，印尼金祥产能390万吨，2025年销量223万吨，亏损1.17亿元。铁矿业务方面，金安矿业2025年生产铁精粉121万吨，净利润4.8亿元。焦炭版块亏损主因印度在2025年限制焦炭进口并对进口焦炭征收临时反倾销税，2026年有望好转。
延续高分红比例回报股东：公司2025年度拟合计派发现金红利15.77亿元（含税），占2025年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的55%。公司最近四年分红比例都在50%以上。
下游分领域来看，2025年船舶与海工、汽车轴承弹簧、新能源与油气装备仍是销量占比最大的三个行业，其中船舶与海工领域用钢同比增加38万吨或21%，汽车轴承弹簧领域用钢同比增加29万吨或18%。减量较大的是，基础设施领域销量同比减少28万吨或26%，桥梁高建结构领域销量同比减少17万吨或20%，房地产领域销量同比减少7万吨或33%。分产品利润方面，专用板材吨毛利933元，同比增加92元，毛利率达到21.5%。特钢长材吨毛利432元，同比增加111元，毛利率11.4%。
风险提示：需求端出现超预期下滑风险；行业产能调控力度偏弱风险；原材料价格波动风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
预计2026-2028年营业收入656/693/700亿元，归母净利润30.4/33.2/36.6亿元，同比增速6.0/9.2/10.2%；摊薄EPS分别为0.49/0.54/0.59元，当前股价对应PE分别为11.1/10.1/9.2x。公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材稳步发展，焦炭项目有望扭亏，在行业整体承压的情况下，公司业绩稳健，分红比例高，维持“优于大市”评级。
