低点已过、拐点将至

　　景峰医药(000908)

　　 公司此前预计 2019年大幅亏损。我们判断公司最困难的时期已经过去，2020年新产品逐步进入收获期之后，公司有望迎来拐点。

　　支撑评级的要点

　　危中有机、拐点将至。中国医药产业在 2018 年开始进入了长期的重大的变革时代，大多数医药工业企业面临了更加困难的局面，很多企业甚至遭受灭顶之灾。景峰医药虽然在数年前已经前瞻性研判到行业的变化，并着手加大研发已有 4-5 年（累计研发投入接近 9 亿人民币），但真正当行业变革来临的时候，同样经历了这样困难的时期。“危中有机”：公司在经过 2019 年传统产品因为行业变革而带来的阵痛之后，在 2020年逐步迎来厚积薄发之后新产品的收获期。同时公司从 2018 年底开始持续剥离非主营业务，未来更加集中核心业务。随着新产品上市（国内仿制药+美国仿制药出口+骨科新药），CDMO 业务+创新药业务引入战略投资者，非主营业务的逐步退出，公司将从 2020 年开始进入新的时代。

　　新产品 2020 年开始贡献增量。1、19-20 上市的国内仿制药包括：氟比洛芬酯、来曲唑片、伏立康唑片、普瑞巴林胶囊等，国内仿制药将抓住“4+7”带量采购的机遇，快速贡献增量收入。2、一致性评价方面，替罗非班、伊立替康、吉西他滨已获得补充申请正式受理。3、美国仿制药业务已经进行了 15 个 ANDA 的申报，其中 10 个获批，今后 2-3 年内会加大特殊和复杂注射剂， 以及逐步启动 505(b)(2)类新药研发，并且有选择的展开与国内国际药企在联合研发，生产和销售的战略合作。4、新药方面，用于骨科的公司重磅储备品种交联玻璃酸钠注射液（长效 HA）处于 2 期临床试验中，预计 2022 年下半年 NDA 申报。5、国内高端制剂方面：抗肿瘤脂质体 JS01 项目完成商业规模工艺开发、JZC23 项目已拿到临床批件；生物药项目 JZB01 生物类似药（注射用重组人 B 型利钠肽，具备 10 亿市场规模）已完成临床样品生产，JZB28（重组 EGFR）、JZB34 1 类新药（对标奥马珠单抗）均处于临床推进中。6、子公司海门慧聚是具备研发能力和 CDMO 能力的原料药公司，未来不排除引入战略投资者计划。

　　估值

　　预计 2020-2021 年净利润为：0.74 亿/1.63 亿，对应市盈率 52 倍/23 倍。首次覆盖，暂给予中性评级。因公司存在积极变化，持续关注。

　　评级面临的主要风险

　　新产品上市进度、新产品放量速度低于预期、4+7 带量采购使得公司产品价格下降幅度高于预期、研发和销售体系投入的资金高于预期