总有一款产品能带领公司前进，2020年看熔喷料

　　道恩股份(002838)

　　公司发布 2019 年年报， 实现营收 27.35 亿元，同比上涨 100.76%，实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 35.75%， 符合预期。 公司同时公告拟进行现金分红，每 10 股派现金 1.23 元（含税） 。 公司发布 2020 年一季报， 实现营收 6.19 亿元，同比下降 8.02%，实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长91.6%， 符合预期。 考虑到前期股价涨幅较大，下调至增持评级。

　　支撑评级的要点

　　公司业绩增速加快。 公司发布 2019 年年报，实现营收 27.35 亿元，同比上涨 100.76%，实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 35.75%，符合预期。受海尔新材并表影响，公司收入增幅较大，但也同时拉低了公司整体盈利水平，毛利率从 2018 年的 17.46%降至 16.91%。 受益于 TPV、 HNBR 新产能投产，公司热塑性弹性体继续保持快速增长，收入增幅达到 25.3%，毛利率提高 3.93 个百分点至 34.19%。 从 2020 年一季度来看， 实现营收6.19 亿元，同比下降 8.02%，实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长 91.6%，创公司上市以来最快增速。 受疫情影响，尤其是汽车行业疲软，导致公司产品销售受到不利影响。但熔喷料销售供不应求成为公司业绩亮点，尤其是毛利率增幅较大，同比提高 7.85 个百分点至 22.58%。

　　 需求旺盛，熔喷料将成为公司业绩增长的加速器。 受疫情影响，全球口罩需求大幅提升，熔喷料是口罩中起关键过滤作用的 M 层的原材料。 公司在熔喷料领域深耕近 20 年，是《聚丙烯（PP）熔喷专用料》国家标准的编制单位，产品品质和稳定性非常优秀，形成了品牌和市场核心竞争力。 自疫情爆发以来，熔喷料供不应求，公司利用技术优势和品质优势迅速扩大产能和销量，从之前的 120 吨/日提高到 200 吨/日，并在 3 月份达到 300 吨/日的水平。为应对海外需求，公司未来还将进一步扩大产能，公司业绩将得到显著增厚。在熔喷料供应紧张的背景下，公司一季度产生合同负债 0.8 亿元，同比大增 1,018.63%。

　　研发投入结硕果，新产品有望为公司成长提供持续动力。 公司一贯坚持研发创新， 2019年投入研发费用 0.99亿元，同比增长 145%，占营业收入的比重为 3.62%。考虑到所有研发费用均投向热塑性弹性体业务，研发费用占此业务收入的比重已经达到了 25%。在对创新研发的持续高强度投入下，公司深耕热塑性弹性体并坚持进口替代、产品升级的发展战略越走越顺。在 TPV已经打开市场的基础上， HNBR也已经取得突破，DVA、 TPIIR等产品的认证、试样工作持续推进。除此以外， 箱内爆破气囊盖产品、新型运动地板产品、生物可降解材料、新能源电池、高阻隔耐热铅酸蓄电池 PPE系列产品、 5G通讯基站用低介电 LFT聚烯烃复合材料、低 CLTE薄壁化汽车内外饰用改性聚丙烯材料等产品均在 2019年取得不同程度的进展，为公司未来的持续增长打下了良好的基础

　　 估值

　　公司是国内热塑性弹性体行业领军企业，产品打破国外巨头垄断，有望在国产替代和产业升级的趋势中受益。 受益于熔喷料需求旺盛，公司迅速扩充产能来满足需求，显著增厚业绩。 公司几个产品的新建产能将陆续投产，规模有望再上台阶。预计 2020-2021 年 EPS 分别为 0.86 元和 0.91元，对应 PE48 和 45。 考虑到前期股价涨幅较大，下调至增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　原材料价格出现异常大幅波动；国内汽车行业发展出现进一步恶化；市场开发、新产能建设不达预期。