业绩和分红优于预期，订单饱满助增长
中衡设计(603017)
1.投资事件
公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营业收入19.42亿元，同比增长4.08%，实现归母净利润1.99亿元，同比增长18.61%。实现扣非净利润1.75亿元，同比增长8.41%。2020年一季度公司现营业收入2.3亿元，同比下降29.18%，实现归母净利润0.2亿元，同比下降12.33%。
2.分析判断
2019年业绩好于预期，2020年二季度有望改善。2019年公司实现营业收入19.42亿元，同比增长4.08%。其中，设计咨询业务收入9.42亿元，同比增长6.83%。工程总承包收入7.03亿元，同比下降0.7%。工程监理及项目管理业务收入1.7亿元，同比下降4.78%。招标代理及咨询项目业务收入0.886亿元，同比增长23.17%。报告期公司实现归母净利润1.99亿元，同比增长18.61%。实现扣非净利润1.75亿元，同比增长8.41%。2020年一季度公司现营业收入2.3亿元，同比下降29.18%，主要是本期总包收入减少所致。公司实现归母净利润0.2亿元，同比下降12.33%。实现扣非净利润0.11亿元，同比下降51%。剔除子公司分红影响，一季度母公司实现的净利润同比增长约63%。一季度因新冠疫情隔离影响，工程总承包、工程监理等需要现场作业的业务受疫情影响较大，预计二季度将逐渐好转。
经营现金流明显改善。2019年，公司经营活动现金净流入1.52亿元，同比增长70.79%，主要是因为本期主营业务收款增加所致。投资活动现金流净额为-1.5亿元，去年同期为-0.12亿元，主要是因为本期投资增加中衡惠众、元禾贰号及到期理财减少共同所致。筹动现金流净额为0.48亿元，去年同期为-1.09亿元，主要是因为本期短期借款及商业承兑汇票贴现增加所致。
净利率有所提升。2019年，公司毛利率为24.35%，同比降低0.76pct。其中，设计咨询毛利率为35.26%，同比降低3.52pct。工程总承包毛利率为5.54%，同比增加0.28pct。工程监理及项目管理毛利率为34.82%，同比降低4.09pct。招标代理及咨询项目毛利率为28.9%，同比提高12.68pct。公司净利率为10.93%，同比提高1.33pct。报告期内，公司销售期间费用率为12.46%，同比提高了0.57pct，。其中，管理费用率为12.22%，同比提高0.3pct。财务费用率为0.24%，去年同期为-0.03%。报告期公司研发费用率为4.54%。
新中标大额订单保障未来业绩。2019年，公司成功中标29.38亿元的苏州阳澄湖景区配套酒店设计施工总承包（EPC）工程，目前该项目正在顺利推进。公司成功中标3.14亿元的中新集团新建SIG康美包亚太三厂项目工程总承包项目，目前该项目正在顺利推进。公司被公告为8.67亿元的昆山杜克大学二期EPC工程二标段（西北侧建筑单体+室外工程+综合管网）项目中标人，目前该项目正在顺利推进。上述三个中标订单合计41.19亿元，随着项目的推进，公司未来业绩有保障。
高分红回馈股东，回购股份为实施股权激励奠定基础。2019年，公司每10股派息数4.35元（含税），公司高分红积极回馈股东。报告期内，公司完成2018年第二次回购公司股份计划，累计回购股份238万股，占公司总股本的0.87%，支付的总金额约为3000万元（不含交易费用），回购的股份全部用于后续股权激励计划。回购的顺利实施为公司后续实施股权激励计划，进一步调动公司中高管及核心员工的积极性奠定了坚实的基础。
3.财务简析
2014年至今公司营业收入增速先升后降。2019年公司营业总收为19.42亿元，同比增长4.08%。2015年至今公司归母净利润增速先升后降趋势，2019年归母净利润增速有所回升。
4.投资建议
预计公司2020-2022年EPS分别为0.81/0.98/1.17元/股，对应动态市盈率分别为12.55/10.46/8.74倍，建议“推荐“评级”。
