旭杰科技：产业思维、优秀基因，迈向装配式建筑一体化服务更高阶
旭杰科技(836149)
主要观点：
乘政策东风强势崛起，未来5年装配式建筑仍是建筑产业内最快最佳的黄金赛道
从粘土砖到砼、再升级为泵装砼，从现场浇注到工厂预制、现场装配，装配式建筑是建筑手工操作进阶为工业化集成建造的起点。建筑设计标准化增厚收益空间，部件生产工厂化降低质量通病，过程管理精细化避免手工误差，装配式建筑推动建筑业的成长逻辑从纯建筑向高端制造转变，万亿级的黄金赛道清晰可见。供需共振，我们认为未来5年装配式建筑仍将是建筑产业内最快最佳的赛道，预计2025年全国装配式建筑渗透率有望超过30%，PC构件市场规模可达2477亿以上。
提升设计能力&规模化生产，造价成本优化可期
受制高于现浇的造价成本，行业实现市场化盈利之前政策支持和引导仍是产业发展的核心动力。当前行业呈现“大市场、小公司”格局，由于设计端基础薄弱，叠加生产端规模化降成本的临界点尚未到来，市场对整合装配式建筑产业链而形成的产品力尚未充分感知，我们认为真正具备全过程服务能力的企业或将率先突破成本瓶颈，推动估值向上重构。
公司转型设计&生产&施工一体化集成服务，研发强&设计优
公司专注装配式建筑近15年，设计、施工及项目管理经验丰厚，2017年起承装配式建筑工业化浪潮，顺势转型一体化集成服务。截至目前公司已为数百个项目提供装配式建筑服务，收入结构跟随业务转型步伐持续优化，设计咨询与PC构件生产收入的规模及毛利率贡献突出。
公司战略布局清晰，与中恒通、苏高新及城市重建等地方国企强强联合，优势互补，夯实企业发展基本面；引入中新集团（601512）、苏博特（603916）等产业资本，构筑深度合作基石。
技术积淀、项目积累、区域与客户资源集聚，公司已在装配式建筑领域形成较强的先发优势。通过项目与技术的正向循环，在全产业链服务模式上持续积累整合经验，公司正在逐步构建可标准化的装配式建筑产品体系，以“技术授权”为核心的轻资产扩张模式有望成为公司中长期的盈利增长点。
投资建议
预计公司2020-2022年EPS分别为0.65/0.78/0.87，对应PE分别为19.20X/16.00X/14.34X，值得持续关注。
风险提示
装配式建筑政策支持力度不及预期；钢结构体系产品对PC构件产品的替代风险；公司PC构件产能扩张不及预期风险；省外及海外市场拓展不及预期风险。
