中标宁德时代14亿大订单，完成客户升级充分受益于龙头扩产

　　赢合科技(300457)

　　事件： 公司于 10 月 26 日公告称，近期中标宁德时代 14.4 亿元锂电设备大订单。

　　投资要点

　　短期： 2020 年新签订单已近 35 亿，驱动 21 年业绩高速增长

　　赢合科技与 CATL 于 2019 年 3 月 1 日签订了《框架采购合同》达成合作，合同生效期为 2019 年 3 月 1 日至 2022 年 2 月 28 日。近日，赢合中标 CATL 14.4 亿元大订单，约占赢合 2019 年营收的 86%。

　　公司前三季度与 CATL、比亚迪、 LG 化学、盟固利、 ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单合计超过 20 亿元，加上此次14.4 亿元大订单，保守估计 2020 年新签订单已近 35 亿元，支撑 2021 年营收利润高速增长。

　　中期：公司逐渐绑定宁德等一线设备商，充分受益于下游扩产

　　市场普遍认为公司的客户集中于二三线客户，此次大订单直接证明了公司的技术水平。公司与 CATL 签订的订单金额从 2017 年的 0 增长至 2020年的 15.4 亿元，占赢合当年新签订单的比例从 2017 年的 0 增长至 2020 年的 39%，二者合作不断深入， 标志着 CATL 对公司产品及技术的高度认可。

　　近期宁德时代 197 亿定增正式落地，开启电池扩产新周期。 其中 125亿元资金将用于湖西锂电池扩建项目(40 亿元)、江苏时代动力及储能项目三期(55 亿元)、四川时代动力项目一期(30 亿元)。按照设备占总投资额的80%估计，此次定增扩产所对应的设备投资额达 100 亿，预计资金到位后扩产项目将正式启动。 伴随着赢合与 CATL 合作的逐渐加深，我们预计赢合将在 CATL 大规模扩产中将充分受益。

　　长期：凭实力坐稳全球电动化趋势的“顺风车”

　　在整个锂电池行业趋于健康的背景下，未来几年，锂电池行业将会呈现一个低端产能过剩，高端产能不足的局面，电池行业将加速洗牌、整合，市场集中度进一步提高。由于专用设备的客户粘性比较高，我们预计公司将在市场加速整合的过程中脱颖而出，在高端市场扩产中充分受益。

　　背靠大股东上海电气，协同打造综合自动化平台

　　2020 年 1-2 月，上海电气通过两次股权协议转让的方式受让了原实控人的股权，累计出资 21 亿元收购赢合科技 17.03%股份，成为公司新的控股股东。此外， 2020 年 2 月，公司发布定增预案，拟向上海电气非公开发行不超过 8838 万股，募集金额不超过 20 亿。目前定增已完成，上海电气合计持有赢合科技 28.28%股份。公司承诺 2020 年至 2022 年实现的净利润将分别不低于 2.75、3.3 和 4.29 亿元，三年实现的累计净利润不低于 10.34亿元。

　　未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作，依靠上海电气的资源背景优势，共同打造锂电池全线整体解决方案。此外，公司与上海电气参股公司—全球叠片设备领导厂商德国 Manz 签订合作协议，在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作，有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2020-2022 年的净利润分别为 3.52/4.70/6.59 亿元（分别上调 2.3%/16.6%/19.6%），对应当前股价 PE 为 58、 43、31 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示： 下游扩产不及预期；行业竞争加剧；新品研发进度不及预期