产品交付进度提速，全年业绩快速增长可期

　　航天发展(000547)

　　1．事件

　　公司发布三季报，前三季度营收28.78亿元（+22.37%），归母净利4.18亿元（+35.79%），扣非净利3.82亿元（+34.08%），EPS为0.26元。Q3单季营收9.46亿（+10.04%），归母净利1.06亿（+24.37%），扣非归母净利0.84亿（+1.59%）。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）防务装备产业带动，全年业绩快速增长可期

　　经营层面，2020Q3公司营业收入和归母净利润同比分别增长22.37%、35.79%，增收更增利，究其原因主要是防务装备等产业收入的快速增长以及盈利能力的提升所致。受益于期间费用率和研发费用率的显著降低，公司在综合毛利率下滑3ppt的情况下，依然实现了净利率1.53ppt的提升。

　　此外，公司Q3单季营收和归母净利分别增长10.04%和24.37%，略低于预期，锐安科技收入确认延迟或是主因之一。但四季度作为公司产品集中交付的重要节点，过去两年Q4收入和净利全年占比的均值约为48.3%和46.2%，我们预计今年Q4利润占比依然将维持较高水平，看好公司Q4的业绩表现。

　　运营层面，公司三季度存货余额13.46亿，较年初增长约76.18%，高增长的原因主要是疫情对产品交付的扰动和公司备产需求增加。合同负债4.21亿元，较年初增长约153.61%，该指标反映了公司接单情况较好。后续随着产品交付进度加快，公司全年业绩快速增长可期。

　　现金流层面，受防务装备产业销售商品回款加速回流影响，公司销售商品现金流入同比增加57.77%，经营性现金流净额同比增加40.28%，现金流改善较为明显。

　　（二）大力推进资本运作，确立五大业务方向

　　公司是一家致力于军用产业和民用产业领域的信息技术企业，以电子信息科技为主业，通过持续的资产结构调整，目前主要业务涵盖数字蓝军与蓝军装备、5G通信与指控装备、网络空间安全、微系统、海洋信息装备等五大领域，形成“内生+外延”双轮驱动的优势局面。

　　存量业务方面：电子蓝军装备依然是公司收入的主要来源，业内龙头地位稳固，2017年公司完成江苏大洋65%股权的收购，升级成为高速水上目标系统总体单位，同时继续将蓝军业务做大做强，论证筹建蓝军装备研究院，统筹蓝军板块；通信与指控系统方面，随着军改影响逐渐消除，业绩持续改善明显，稳步推进新一代通信技术研究院建设，实现5G通信军民产业协同发展。新领域产业方面：网络信息安全领域，通过新设、收购方式加速外延发展，稳步推进锐安科技控股权收购，为构建网络信息安全综合解决能力、打造网络空间安全领域国家队夯实基础；在通信指控领域，与重庆市共同签订《新一代移动通信技术研究院合作项目战略框架协议》，推动在重庆投资发展5G、6G等新一代移动通信技术产业，着力打造研发及产业平台；微系统板块，与航天科工内部单位共同设立微系统技术公司，布局新一代武器装备系统级芯片及复杂微系统的技术开发和研制生产，并逐步向民用领域扩展，部分产品实现快速落地，形成较为可观的收入。

　　（三）背靠科工集团，资源优势明显

　　公司依托科工集团特有的央企战略地位和航天品牌优势，不仅具有政策支持和资源保障方面的便利，也具备与军方及其他军工企业合作的优良基础。公司定位明确，是集团公司“新产业、新领域的拓展平台”。公司在注重传统优势业务发展的同时，积极拓展新业务，推动系统内企业转型升级和科技创新发展，最大限度发挥内部资源利用效率和充分激发混合所有制企业活力，提升企业市场化配置资源的综合能力，推动更高质量发展。

　　（四）优化产业结构，持续推进非核心资产的剥离与处置

　　公司适时开展亏损企业治理、低效公司清理工作，持续推进公司产业结构优化、变革升级进程。电磁防护产业实现军品聚焦，推动完成原欧地安民品业务剥离，欧地安分拆军品成立航天长屏、南京波平，推动航天发展产业结构不断优化。

　　3．投资建议

　　预计公司2020年至2022年归母净利分别为9.32亿、12.40亿和16.11亿，EPS为0.58元、0.77元和1.00元，当前股价对应PE为37x、28x和21x。

　　参照行业可比公司，公司估值优势较为明显。公司是典型的国防信息化标的，业绩增长持续性较强，依然维持“推荐”评级。

　　风险提示：标的公司业绩承诺不达预期的风险，产品交付进度不及预期的风险。