2020年三季报点评：Q3增长依然强劲，持股计划保障长期发展
克明面业(002661)
一、 事件概述
10 月 27 日公司发布 2020 年三季报， 报告期内实现营收 29.16 亿元，同比+29.63%；实现归母净利润 2.89 亿元，同比+117.62%，基本 EPS 为 0.90 元。 折合 Q3 单季度实现营收/归母净利润 9.78/0.66 亿元，同比分别+33.05%/+131.36%。
二、分析与判断
Q3 报表端收入仍维持高增态势，费用率大降大幅提振业绩端表现
前三季度公司实现营收 29.16 亿元，同比+29.63%；实现归母净利润 2.89 亿元，同比+117.62%；折合 Q3 单季度实现营收/归母净利润 9.78/0.66 亿元，同比分别+33.05%/+131.36%。收入端，进入 7、 8 月以来， 虽然疫情影响逐步消散值得终端动销环比有所走弱，但得益于前期未发货的订单逐渐完成叠加动销总体仍在相对高位， Q3 报表端收入增速较 Q2 有所降低但仍维持相对高增。利润端， Q3 疫情逐渐消退，下游供需矛盾有所减弱，公司高毛利产品占比有所下降，但预计仍将维持 50%左右。 同时， 受益于期间费用率全面走低， Q3 利润端仍然保持三位数的强劲增长。
受发货结构趋向常态化影响， Q3 毛利率同比走低，费用率全面下降
前三季度公司销售毛利率为 24.31%，同比+1.15ppt（ Q3 为 21.15%，同比-4.01ppt）。20H1 受疫情影响，下游需求旺盛，供需缺口明显，公司主动加大高毛利产品的发货比例，带动毛利率大幅提高； Q3 疫情消退，供需缺口不再，公司增加高性价比产品的发货比例，整体毛利率下行明显。
前三季度，公司整体期间费用率为 11.52%，同比-5.21ppt（ Q3 为 13.03%，同比-7.31ppt）。其中销售费用率 7.66%，同比-2.22ppt（ Q3 为 9.79%，同比-2.41ppt），原因是：（ 1） 20H1 疫情期间产销两旺， 主要产品促销力度降低；（ 2）尽管疫情逐步消散但影响仍在，整体动销仍处于较高位， 整体促销力度仍处历史低位；（ 3） 根据新收入准则， 运输费计入主营业务成本。管理费用率为 2.83%，同比-0.68%（ Q3 为3.23%，同比-1.04ppt）。研发费用率为 0.59%，同比-0.32ppt（ Q3 为 0.31%，同比-0.72ppt）。财务费费用率为 0.44%，同比-1.98ppt（ Q3 为-0.30%，同比-3.14ppt），原因是本期确认的银行贷款利息减少及银行定期存款利息收入增加所致。
员工持股计划获股东大会通过，业绩成长性将逐步显现
2020 年 10 月，公司临时股东大会批准员工持股计划草案。此次计划拟对不超过 20位核心员工授予公司股份 492 万股， 共涉及资金约 2955 万元。 相关人员受让股票价格为 6.00 元/股， 以公司 10 月 27 日 19.78 元收盘价计算， 若全部行权， 则获利空间约 229%。总体看，本次持股计划的激励力度较高。
本次持股计划存续期为 48 个月， 业绩考核期为 2020~2022 年， 考核具体内容为以2019 年为基数，激励股份 100%执行的要求为： 2020 年净利润增速不低于+38%、2020~2021 年累计不低于+190%、 2020~2022 年累计不低于+350%； 分拆至各年则2020~2022 年需分别至少完成净利润 2.85/3.15/3.30 亿元，同比增速分别为+38%/+10%/+5%。结合公司产品结构持续高端化，下游渠道建设稳步优化的背景看，本次持股计划有助于加快利润释放， 公司中长期业绩成长性有望逐步显现
三、盈利预测与投资建议
预计 2020-2022 年收入 37.66/42.97/48.17 亿元，同比+24.1%/+14.1%/+12.1%。归属上市公司净利润 3.57/3.69/4.17 亿元，同比+72.6%/+3.5%/+12.9%，折合 EPS 为1.07/1.11/1.25 元，对应 PE 分别为 19/18/16 倍。 公司目前估值低于其他食品行业对应 2020 年业绩的 30 倍估值（算数平均法，剔除异常值）， 公司全年业绩高增长的确定性较高， 未来利润增速可期， 维持“推荐”评级。
四、风险提示
米面产品市场接受度下降，财务费用失控，食品安全问题等。
