产能进一步扩张，龙头地位凸显

　　雪榕生物(300511)

　　 事件： 公司公布 《 2020 年度创业板向特定对象发行股票预案》 ， 公司本次拟向不超过 35 名特定对象发行股票募集资金总额不超过 22.5 亿元，主要用于建设安徽、湖北食用菌产业园及偿还银行贷款及补充流动资金。

　　全国布局战略和多品种布局战略，培育新的利润增长点。 公司已完成上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮七大生产基地战略布局，在国外基本建成泰国生产基地。销售方面，公司销售团队和经销商遍布除台湾之外的大部分省、市、自治区；二、三线城市销售渠道布局下沉，销售网络已辐射乃至渗透全国。公司将在未来几年内继续落实全国布局战略，进一步完善上述七大基地的品种多样性生产布局，培育公司新的利润增长点。本次募投项目将增加 240 吨的金针菇日产能、 220.11 吨的杏鲍菇日产能，进一步强化巩固金针菇、杏鲍菇的市场占有率，进而把握市场主动性，增强市场定价的话语权。

　　 疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。 受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。 但公司大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道，实现线上规模大幅增长。 金针菇销售价格同比增长约20%。 我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下，公司有效应对疫情带来的冲击，同时为未来公司继续发展找到了新方向。

　　格局领先行业，进入收获期。 纵观公司发展历程，公司从 2009 年开始实施全国布局战略，目前公司已有六大生产基地。我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.69 元、 0.87 元、 0.98元，对应动态 PE 分别为 22、 18、 16 倍。同行业 2021 年平均 PE 为 26 倍，给予公司 2021 年 26 倍 PE，目标价 22.62 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、 疫情或加剧。