业绩符合预期，康柏西普海外临床值得期待

　　康弘药业(002773)

　　业绩总结： 公司发布 2020 年三季报， 前三季度实现营业收入 23.5 亿元，同比下降 2.6%；实现归母净利润 5.8 亿元，同比增长 4.9%； 实现扣非归母净利润5.2 亿元，同比增长 3.6%， EPS 为 0.66 元。

　　业绩平稳增长， 期间费用管控良好。 2020 年前三季度，公司整体业绩保持平稳增长，毛利率 90.2%， 同比下降 2pp。 期间费用率方面，销售费用率为 47.5%，管理费用率为 9.8%， 财务费用率为-0.8%，期间费用率整体管控良好。

　　康柏西普潜力较大，长期放量可期。 2020 年前三季度康柏西普销售额达到 7.7亿元，同比下降 13%， 2019 年康柏西普以 4160 元/支的支付标准续约成功，较上一轮谈判价格仅下降 25%，同时新增 DME 以及 CNV 两项适应症，进一步拓展患者数量。新生血管眼底疾病市场空间大，竞争格局好，预计未来康柏西普仍将维持快速增长， 是公司发展的核心驱动力。目前康柏西普开启全球多中心三期临床，进军海外市场有望进一步提升公司利润和估值水平。

　　中成药和化药板块平稳增长，未来将继续贡献稳定现金流。 2020 前三季度化学药板块实现收入 9.4 亿元，同比增长 5.3%；中成药板块实现收入 6.4 亿元，同比持平，整体来看，公司营销改革完成后，传统品种板块调整结束，开始恢复稳步增长，预计未来有望持续贡献稳定现金流。

　　研发投入持续加大，长期成长动力充足。 2020 前三季度研发费用达到 1.6 亿元，目前公司的治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的 KH906 滴眼液正进行Ⅰ期临床； 治疗结直肠及其他器官肿瘤的 1 类生物新药 KH903 已进入临床Ⅱ期； 治疗性肿瘤疫苗 1 类生物新药 KH901 也处于临床Ⅱ期。中成药方面，治疗阿尔茨海默症的新药 KH110（五加益智颗粒）已进入临床Ⅱ期。 公司研发管线不断丰富，长期成长动力充足。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.93 元、 1.14 元、1.35 元，对应 PE 分别为 45 倍、 37 倍和 31 倍。康柏西普有望持续放量， 化学药与中成药稳健发展，业绩有望保持较快增长，维持“持有”评级。

　　风险提示： 康柏西普放量不及预期的风险；研发进度不及预期风险