军民品业务齐头并进，Q3业绩明显改善

　　中航电测(300114)

　　1．事件

　　公司发布三季报，营收 13.29 亿元，同比增长 14.87%，归母净利 2.21 亿元，同比增长 18.73%，扣非净利 2.25 亿元，同比增长22.05%，EPS 为 0.37 元。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）各项业务需求旺盛，Q3 业绩改善明显

　　2020 年前三季度公司营业收入和归母净利润同比分别增长14.87%、18.73%，业绩实现稳定增长。单季来看，第三季度营收和归母净利润分别同比增长 34.79%和 26.08%，其中营收 5.07 亿更是创下单季历史新高，业绩持续改善趋势明显，我们推测是智能交通、航天军工和消费电子业务逐步恢复所致。

　　产品结构优化与降本增效共振，公司盈利能力进一步改善。前三季度综合毛利率同比+1.36pct，产品结构得到进一步优化；费用方面，在持续加大研发投入（研发费用率同比+1.92 pct）的同时，公司注重降本增效，期间费用率同比-1.31 pct。两方面因素共振，使公司盈利能力得到进一步改善，净利率同比+0.69pct。

　　此外，公司为满足生产任务需要，加大了原材料备货及外协加工采购， 具体表现为与年初相比， 预付款+100.48%， 应付账+35.04%，应付票据+57.31%。 随着收入的逐步确认，全年业绩快速增长可期。

　　（二）民品拓展有力，军品稳定增长

　　作为应变测控领域的龙头企业，近年来公司“内生+外延”并重，一直致力于传统业务的转型升级，以实现多领域协调发展。目前来看，公司已经在健康医疗、消费电子、车联网等领域取得了突破性进展，同时积极布局新零售和智慧物流等新领域。为提升业务配套层级和议价能力，公司积极向产业链下游拓展，应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商，进一步打开未来的成长空间。另外，公司军品广泛应用于我国主力直升机、运输机等型号，预计随着新型装备加速列装，公司军品业务将持续受益。

　　（三）员工持股计划出台，助力公司长远发展

　　公司于 2019 年 5 月 7 日通过了《关于回购公司股份的方案》，至 2020 年 5 月 7 日完成回购计划，累计回购 545.81 万股，成交金额 5049.96 万元。公司于 2020 年 6 月 4 日推出首期员工持股计划，参与员工包括公司董事、监事、高级管理人员。目前公司管理层和技术骨干整体持股较少，且部分核心员工没有持股。我们认为，本次激励计划的顺利实施，建立、健全了公司长效激励约束机制，有利于充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司核心竞争力，同时大大增强公众投资者对公司信心。

　　3．投资建议

　　预计公司 2020 年至 2022 年归母净利分别为 2.58 亿、3.12 亿和 3.71 亿，EPS 为 0.44 元、0.53 元和 0.63 元，当前股价对应 PE 为 38x、32x 和 27x。

　　参照行业可比公司，公司估值有一定优势。公司各项业务齐头并进，业绩增长持续性较强，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新业务拓展不及预期的风险，军品订单不及预期的风险。