主业量价齐升，非经常损益影响较大

　　道道全(002852)

　　业绩总结：公司发布 2020 年三季报，前三季度实现收入 38.1 亿元，同比+36.6%，归母净利润 9020 万元，同比-29%；其中 20Q3 单季收入 15.2 亿元，同比+43.3%，归母净利润-1169 万元（ 19Q3 单季-460 万元）； 前三季度扣非后净利润 9981万元，同比+1214%， 其中 Q3 单季扣非后净利润 1663 万元，同比+270%； 报表整体利润略低于市场预期，扣非后净利润符合市场预期。

　　量价提升带动收入高增长，原材料价格上涨导致 20Q3 毛利率下行和非经常性损失，单季度报表出现亏损。 前三季度销量增速 27%左右， 同时公司在 20 年 3月份和 8 月底相继两次提价， 提价幅度 15%左右， 量价齐升带动收入增长。 销售区域来看， 受益于渠道开拓和下沉， 川渝和湖南大本营市场依然保持快速增长。二季度末开始， 原材料价格出现上涨，三季度较去年同期上涨 30%左右，导致单三季度毛利率下降 2 个百分点； 同时由于期货空单， 套保亏损 4000 多万元，导致三季度报表归母净利润亏损。 费用率有所下降，主要是受益于销量高速增长，销售费用率下降将近 2 个百分点；管理费用率和财务费用率较为稳定，受毛利率及套保影响，前三季度净利率下降 2 个百分点。

　　看好公司菜籽油龙头+小品种油高增长。 目前，食用油行业进入较为稳定的竞争格局， 呈现出以金龙鱼、 福临门为龙头，叠加特色油品牌化阶段。虽然公司短期受原材料波动影响较大，但未来优化原材料套保及新产能建设投产后，对于原材料的把控能力将会明显增强。 同时， 中期来看，深耕菜籽油，开拓茶籽油、核桃油、高油酸菜籽油，形成菜籽油龙头+特色小油品的竞争优势， 新产能在 21年春节前后相继投产，届时公司产能大幅增长，产能和渠道协同发力，业绩迎来高增长期；长期来看，公司站稳菜籽油龙头，协同茶籽油等核心优势，有望全品类开拓，同时渠道开拓和渗透率较低，具备广阔空间。

　　盈利预测与投资建议。 基于公司包装油高速增长、 但受原材料价格上涨毛利率下行及套保损失， 上调 2020-2022 年收入分别至 56.3 亿元、 72.7 亿元、 91.7亿元， 下调归母净利润分别至 1.5 亿元、 2.9 亿元、 3.7 亿元， EPS 分别为 0.51元、 0.99 元、 1.26 元， 对应动态 PE 分别为 33 倍、 17 倍、 13 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 原材料价格或大幅波动