Q3确立业绩拐点，长期看产品及客户拓展
凯众股份(603037)
公司发布 2020 年三季报，前三季度共实现营业收入 3.3 亿元，同比下降11.2%；归母净利润 0.5 亿元，同比下降 33.2%；第三季度共实现营业收入1.3 亿元，同比增长 13.7%；归母净利润 0.2 亿元，同比增长 71.4%。 Q3国内车市复苏，公司收入及利润增速转正，业绩符合预期。 短期看国内乘用车市场景气周期上行，主要客户销量增长将推动公司业绩提升。长期看， 公司产品线由缓冲块向电控等方向发展，客户由自主向合资及海外品牌延伸，发展前景可期。 我们预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 0.77 元、 1.12元和 1.42 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
Q3 收入利润增速转正，业绩符合预期。 2020 年前三季度国内乘用车销量下降 12.4%， 自主品牌整体降幅更大， 公司收入下滑 11.2%，表现略好于行业；受产品降价及收入下滑等影响，毛利率同比下降 2.2pct。销售费用减少 17.3%，主要是收入下滑、费用管控加强所致。管理费用增加 4.2%，预计人员结构优化工资上涨所致。研发费用增长 16.9%，主要是新项目研发投入加大所致。财务费用下降 12.6%。 前三季度四项费用率同比上升 2.5pct，加上收入和毛利率下滑，扣非净利润下降 37.0%。 Q3 国内乘用车销量回暖，公司主要客户吉利等表现较好，收入同比增长 13.7%；毛利率同比提升 11.0pct，主要是结构改善及同期基数较低；研发费用增长导致四项费用率同比上升 0.8pct，实现扣非净利润 0.2 亿（+130.7%）。 Q3收入和利润均实现近两年来首次增速转正，业绩符合预期。
短期看乘用车销量回暖带来业绩提升。 公司目前客户结构中，吉利、上汽等自主品牌占比较高。 今年以来受疫情影响，宏观经济承压， 前三季度自主品牌整体份额下滑 2.3pct。 5 月以来国内乘用车销量持续回暖，未来有望迎来持续 2-3 年上行周期，吉利、上汽等优势自主品牌销量有望快速增长，并推动公司业绩提升。
长期看产品线和客户拓展。 产品方面， 缓冲块上半年国内份额达到 33%，未来有望继续提升；顶支撑及踏板业务持续收获订单，电控产品预计 2021年 1 季度批量供货，产品拓展有望提升单车价值量，打开成长空间。 客户方面，缓冲块积极推进国际化业务，获得保时捷、大众、通用等欧美主流车企订单；踏板业务向合资客户拓展，获得上汽大众、长安福特等项目定点。国内外客户持续拓展， 有望推动公司长期发展。
估值
受新冠疫情影响，我们下调了盈利预测，预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 0.77 元、 1.12 元和 1.42 元，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量下滑； 2）产品大幅降价， 2) 新业务拓展不及预期。
