政策调整影响短期业绩，看好检测站持续布局

　　安车检测(300572)

　　事件：公司发布 2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营收 6.56 亿元，同比增长 6.31%；实现归母净利润 1.58 亿元，同比下降 1.68%。实现扣非后归母净利润 1.45 亿元，同比增长 1.83%。

　　点评：

　　检测站资本开支放缓， 业绩低于预期。 2020 年前三季度公司实现营收 6.56 亿元，同比增长 6.31%；实现归母净利润 1.58亿元，同比下降 1.68%。实现扣非后归母净利润 1.45 亿元，同比增长 1.83%。单三季度，公司实现营收 2.57 亿元，同比增长 24.34%；实现归母净利润 0.57 亿元，同比增长 16.90%；实现扣非后归母净利润 0.55 亿元，同比增长 21.08%。业绩低于预期主要是两方面因素影响，一是受疫情影响较大，上半年机动车检测站复工较晚，整体资本开支放缓，二是公安部推出 6-10 年车龄的私家车两年一检的新政，导致检测站资本开支热情减弱。该政策是 10 月 22 日公安部新闻发布会正式发布，我们认为对明年检测站的新增资本开支将产生一定的负面影响，但是随着新政负面效应的释放，2022 年机动车检测量将显著回升，行业稳步成长趋势并未改变。

　　盈利能力短期下滑，成本控制良好，未来盈利能力预期稳定。前三季度，公司综合毛利率为 42.03%，同比下降 4.14pct；净利率为 24.0%，同比下降 1.4pct。前三季度净利率下降幅度小于毛利率下降幅度主要是费用管控加强，费用率合计有所下滑。 前三季度公司合计费用率为 18.29%，同比下降 2.80pct；其中销售费用率、管理费用率、 研发费用率分别为 6.70%、8.21%和 3.74%，分别同比下降 2.38pct、0.62pct 和 1.76pct。研发费用率为-0.36%，同比提升 0.06pct。随着接下来新开站业务占比提升（环检改造升级已完成），公司整体毛利率还有进一步提升空间。

　　关注定增事项进展，看好公司检测站持续布局。短期来看，公司变更定增方案，定增节奏慢于预期，调整方案之后预计将在今年底之前完成。但是公司检测站收购事项有序推进，我们积极看好公司在检测站领域的持续布局。中长期来看，我们认为公司作为机动车检测设备龙头，且在机动车检测联网系统环节占据 60%以上的市场份额，公司在收购检测站以及未来提升检测站运营效率上具有天然优势。此外，公司已经收购了兴车检测以及临沂正直等检测站，在检测站的运营和收购上已经积累了丰富的经验。我们认为公司有望凭借技术、资金以及先发优势对机动车检测行业进行整合，打造为国内机动车检测综合服务龙头。

　　盈利预测与投资评级。我们下调公司盈利预测，我们预计公司 2020-2022 年摊薄 EPS 分别为 1.03/1.31/1.80 元， 对应2020 年 10 月 29 日收盘价（43.38 元/股）市盈率 33/25/19 倍。维持公司“买入”投资评级。

　　风险因素。汽车销量持续下滑，检测站收购整合不及预期，行业出现恶性竞争。