疫情影响消除，获利表现优于营收

　　太极实业(600667)

　　业绩点评

　　太极实业公布 2020 年三季报，前三季度实现营收 126 亿元，同比增长 1%；实现归母净利润 5.2 亿元，同比增长 15%。

　　经营分析

　　疫情影响消除， 获利表现优于营收： 由于 2019 年工程总包在手订单减少及2020 年上半年疫情影响建厂进度，我们预计今年前三季度工程总包营收同比或小幅衰退。随着国内疫情趋缓，我们认为耽误建厂进度负面因素消除。而由于营收结构变化使得公司毛利小幅改善，前三季度毛利率从去年同期的 11.8%提升至 12.1%。同时公司加强了费用控制， 销售费用率从去年同期的 0.23%下降至 0.20%，管理费用率从去年同期的 2.81%下降至 2.68%，因此在营收同比持平的背景下，归母净利润仍然有 15%的成长。

　　工程总包拿单加快， 2021 年营收增长可期： 2020 年公司陆续公告签订格科 12英寸 CIS 产业化 EPC 总包项目、江苏仁奇芯片产业化 EPC 总包项目，我们认为在国内加快提升芯片自给率背景下，半导体建厂需求或将持续景气，公司总包在手订单相比 2019 年或有增长， 2021 营收增速提升可期。

　　未来增长动能： 我们认为 2021 年一季度服务器需求调整或将结束，目前笔电、游戏机需求持续景气，我们对 DRAM/3D NAND 存储器行业景气持乐观态度。加上长江存储、 合肥长鑫未来五年的扩产计划， 有利于太极的存储器封测业务。

　　投资建议

　　 我们维持 2020-2022 年的盈利预测分别为 6.9 亿元、 10.0 亿元和 13.1 亿元。 虽然太极 2020 年获利增长趋缓，但未来 5 年复合获利增长率将达 22%， 我们维持对公司的“买入”评级及 15 元的十二个月目标价。

　　 风险提示

　　客户集中度过高的经营风险； 存储器下行周期到现金成本价的风险； 国企管理机制不灵活的风险； 洁净室工程及设计业务后续订单乏力带来的业绩风险