有机硅密封胶行业景气向上，公司资本支出大幅提升奠定成长基础
集泰股份(002909)
事件： 公司发布 2020 年三季报：报告期实现营业收入 8.3 亿元，同比+14.79%；归母净利润 0.94 亿元，同比+67.24%；其中第三季度单季营业收入 3.53 亿元，同比+37.29%，环比+0.42%；归母净利润 0.45 亿元，同比+78.53%，环比-7.73%。
主要观点：
1. 建筑工程市场快速回暖，有机硅密封胶行业景气上行
公司主要产品包括有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、电子胶、沥青漆和水性涂料等，产品广泛运用于建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石油化工装备、船舶游艇装备、 LED 驱动电源、新能源汽车、电子电气以及电力变压器等领域。受益于建筑工程市场在疫情有效控制后的迅速回暖、品牌地产商集采规模加大、装配式建筑提速增长等行业发展因素，公司深耕中心城市和大客户，加大市场开拓力度。第三季度毛利率 38.18%，环比+0.45%；销售费用率 12.57%，环比+2.32%；管理费用率 4.11%，环比-0.41%；财务费用率 0.8%，环比+0.3%。
2. 房地产商集中采购，龙头市占率持续提升
房地产行业集中度不断提升，百强房地产企业集采规模增大，加上精装修政策强化地产集采空间，消费建材各细分领域市场和资源不断向一线品牌加速集中。公司有机硅密封胶产品定位于中高端市场，全国百强房企中已成功进入到超过 90 家大型房地产企业的品牌库，包括万科、万达、富力地产、华润置地等。公司连续六年获评 500 强房地产开发企业密封胶类首选供应商前 3 强，连续 15 年获得建筑胶十大首选品牌。凭借较强的产品品质和专业的技术服务能力，公司通过取得更多大型房地产企业的品牌指定，提升有机硅密封胶产品的市场份额。公司有机硅密封胶从 2017 年的 4.1 亿元，增长至 2019 年的 7.2 亿元，年复合增长率达 32.55%。
3. 公司资本支出历史新高，定增扩大产能规模
公司 2020 年第三季度新增资本支出 1.2 亿元，在建工程达到 0.08 亿元，固定资产达到 2.44 亿元，在建工程/固定资产实现 3.35%。 2019年底公司募投项目年产 5.5 万吨中性硅酮密封胶投产，产能达到 6.5万吨/年。电子胶产能为 5760 吨/年。 2019 年公司有机硅密封胶产量为 4.37 万吨，产能利用率仍有提升空间。公司定增用于建设年产中性硅酮密封胶 8 万吨和改性硅酮密封胶 3 万吨项目、年产双组份硅橡胶1.5 万吨和乙烯基硅油 8,000 吨项目。硅酮密封胶总投资额为 2.9 亿元，达产年可实现新增销售收入 11.8 亿元，新增净利润 1.02 亿元；双组份硅橡胶和乙烯基硅油总投资为 7359 万元，达产年后可实现销售收入 2.6 亿元，新增年均净利润 1,583.37 万元。
4.盈利预测及评级
我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.34 亿元、 1.59 亿元和 1.86 亿元，对应 EPS 分别为 0.58 元、 0.68 元和 0.80 元， PE分别为 18.1 倍、 15.3 倍和 13 倍。 考虑公司深耕有机硅密封胶行业，并购及定增扩产，体量有望翻番，受益下游需求增长及行业集中度提升，业绩持续改善，给与“买入”评级。
风险提示： 需求下滑；原材料价格大幅提升；新项目投产不及预期。
