净利润稳健增长，现金流大幅改善

　　中衡设计(603017)

　　1. 投资事件

　　公司发布2020年三季报， 2020前三季度公司实现营业收入 10.62亿元，同比下降 8.89%，实现归母净利润 1.49 亿元，同比增长 12.22%，实现扣非净利润 1.19 亿元，同比增长 1.01%。

　　2. 分析判断

　　业绩符合预期， 毛利率持续稳步增长，现金流好转。 1）营收方面： 2020 前三季度公司实现营业收入 10.62 亿元，同比下降 8.89%。其中 Q3 单季度营业收入 4.14 亿元， 与上年同期持平。 2）净利润方面： 2020 前三季度公司实现归母净利润 1.49 亿元，同比增长 12.22%；实现归母扣非净利润 1.19 亿元，同比增长 1.01%。其中 Q3 单季度归母净利润 0.46 亿元，同比下降 4.17%。 3）毛/净利率方面： 2020 前三季度公司毛利率 28.06%，同比提高 2.43pct； 净利率 14.08%，同比提高 2.21pct。4）费用率方面： 2020 前三季度公司期间费用率 14.59%，同比提高 0.86pct。 其中管理费用率为 14.18%，同比提高 0.66pct；财务费用率为 0.41%，同比提高 0.20pct。 5）资产负债方面： 2020 年前三季度应收账款及票据 7.93 亿元，同比下降 11.79%，占总资产比例为 24.31%，同比降低 4.42pct；应付账款 6.58 亿元，同比增长 18.77%，占负债比例为 50.0%，同比提高 6.89pct；资产负债率为 40.34%，同比降低 0.72pct。 6）现金流方面： 公司经营性现金流-0.46 亿元，同比增加 0.32 亿元，主要是母公司上年收到的商业承兑汇票本期到期承兑所致；公司投资活动现金流 0.91 亿元，同比增加 0.89 亿元，同比增加 5659.82%， 主要是理财净额增加及收回中衡惠众投资款共同所致； 公司筹资活动现金流-1.25 亿元，同比降低-1.74 亿元， 同比下降 354.0%， 主要是本期新增的银行借款比上年同期减少及归还银行借款共同所致。

　　公司以工程设计为核心， 重点布局装配式建筑集成设计一体化，受到一线投资机构的认可。 1） 公司三季报中新增前十大股东社保基金一一六组合，这是一线投资机构首次成为该公司的大股东。 2） 公司第三季度以人民币 4561 万元的自有资金竞得武汉经济技术开发区的国有建设用地使用权。 3） 公司前三季度多次获得设计大奖：昆山项目在中国勘察设计协会举办的 BIM 应用大赛中获二等奖； 2020 年度苏州市城乡建设系统优秀勘察设计中母公司共斩获一等奖 19 项、二等奖 9 项、三等奖 5 项，共 33 项大奖

　　3. 财务简析

　　2015 年以来公司营业收入和净利润稳步增长。 2020 前三季度公司实现营业收入 10.62 亿元，同比下降 8.89%；实现归母净利润 1.49 亿元，同比增 12.22%。

　　公司 2020Q3 单季度营收与去年同期持平，归母净利润同比小幅下降。 2020Q3 单季度公司实现营收 4.14 亿元， 与去年同期持平； 单季度实现归母净利润 0.46 亿元，同比下滑 4.17%

　　2014 年以来公司期间费用率为保持平稳， 2020 前三季度费用率小幅增长。 2020 前三季度公司期间费用率 14.59%，同比提高 0.86pct。 其中管理费用率为 14.18%，同比提高 0.66pct；财务费用率为 0.41%，同比提高 0.20pct。 近年来公司毛利率和净利率持续小幅增长。 2020 前三季度公司毛利率 28.06%，同比提高 2.43pct； 净利率 14.08%，同比提高 2.21pct。

　　4. 投资建议

　　预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.81/0.98/1.17 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为13.37/11.05/9.26 倍，维持“推荐”评级

　　风险提示： 固定资产投资大幅下滑的风险； 应收账款回收不及预期的风险。