业绩符合预期，长期增长动力强劲

　　仙琚制药(002332)

　　投资要点

　　事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营业收入29.3亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长23.3%；扣非净利润3.4亿元，同比增长21.5%。业绩符合预期。

　　Q3业绩环比持续改善。Q1/Q2/Q3单季度实现收入7.5/10.3/11.6亿元，实现归母净利润0.7/1.4/1.5亿元，扣非净利润0.6/1.3/1.5亿元，毛利率53.3%/58.4%/61.5%。Q3单季度的营收、盈利以及毛利率环比均表现出明显提高，2020Q1-Q3公司销售费用率26.9%，同比-3.3pp，管理费用率13.4%，同比+0.01pp，财务费用率1.5%，同比-0.25pp，研发费用率4.5%，同比+0.6pp。

　　产能转移推进与疫情受损恢复双因素驱动业绩环比改善。因公司旧产能靠近居民区，不满足海外申报条件，公司自2019年开始转移产能至新厂房，短期内影响了皮质激素等原料药的生产。随着2020年新产能持续爬坡，甾体激素类原料药收入端持续恢复。另一方面，20Q1公司制剂销售受到新冠疫情影响，收入同比降幅较大，但随着二三季度疫情受控，医院诊疗逐步放开，制剂收入亦持续恢复。

　　原料药产品结构升级加快，投资布局高端制剂。2020年上半年，公司克服疫情影响，扎实推进11只原料药产品在杨府原料药新厂区通过国内GMP认证、2只制剂新产品完成注册申报，新厂区助力公司API注册认证加速。另一方面，公司高端制剂国际化建设项目预计投资总额为7.9亿元，拟使用募集资金投资金额为7亿元。项目建成后可形成年产500万瓶抗胆碱能类吸入剂、1200万瓶双动力鼻喷雾剂、2500万瓶皮质激素类注射剂及1000万瓶麻醉镇静注射剂的综合生产能力，主要覆盖呼吸科、皮质激素类注射剂、麻醉镇静等领域，未来产品管线不断丰富，长期有望提高市场竞争力。

　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.55元、0.71元、0.88元，对应估值分别为26倍、20倍和16倍，未来三年归母净利润CAGR约为25%。公司作为甾体药物特色细分领域的龙头，制剂销售持续放量，原料药稳健增长，维持“持有”评级。

　　风险提示：产能建设不及预期；政策推进不及预期；原料药价格波动。