产能扩张与品类协同继续，全国化布局之路开启
海欣食品(002702)
海欣食品发布对外投资成立合资公司公告：（1）拟由公司和源汇天和共同以现金出资6000万元设立山东海欣吉强食品有限公司，其中：公司认缴出资额3420万元，持股57%；源汇天和认缴出资额2580万元，持股43%。（2）成立员工激励平台：标的公司成立时，海欣持有的57%股权中6%和源汇天和持有43%中的3%预留给员工持股平台。
支撑评级的要点
北方工厂项目落地，有效缓解产能瓶颈；产品协同发展，开启全国布局之路。（1）源汇天和成立于2012年，现有员工200余人，是一家集自主研发、生产、销售为一体的速冻食品企业，主要生产和销售“鸿运吉强”和“幸福码头”品牌的速冻食品，具体包括：米面制品系列、速冻肉丸系列、鱼糜系列，产品行销山东、安徽、江苏、湖北、陕西、山西、新疆、天津、北京、河北、哈尔滨等多个省市。合资公司成立后，拟租赁2万平方米左右厂房生产速冻火锅料制品和速冻面点制品，标的公司全部达产后年产值约5亿元，其中速冻火锅料制品产值3-4亿元，速冻面点类产品产值1-2亿元。（2）从产品端来看，标的公司规划速冻米面类占比1/3，继续开展品类协同效应，更好的丰富产品品类，满足客户需求。（3）从全国化布局来看，本项目设立在山东，对公司辐射华北及东北市场具有运输成本优势，降低物流费用、人工费用等，有利于进一步提高公司盈利能力，符合公司发展战略规划。（4）从渠道来看，百肴鲜以便利店渠道和餐饮渠道为主，源汇天和以流通渠道和餐饮客户为主，这两个项目原有渠道和主要客户都会留存下来与公司投资的新主体继续合作，增量业务也会叠加进入公司的销售渠道。（5）从产能释放节奏来看，规划投资建设期为7个月左右，拟于2021年8月投产，有效缓解明年旺季产能瓶颈问题。根据公司公告，第一家租赁厂马尾工厂已于本月试生产，产能逐渐释放，主要于明年贡献产量。公司目前产品出厂价格1.5万元/吨，标的工厂产值5亿元对应3-4万吨产能，两家租赁厂合计可增加30%的产能，为公司短期快速扩张打下基础。
成立员工激励平台，完善公司激励机制。标的公司成立时，海欣持有的57%股权中6%和源汇天和持有43%中的3%预留给员工持股平台，合计员工平台持股9%。继百肴鲜之后又一员工平台成立，此平台分别由海欣、源汇天和核心管理人员及技术人员等成立合伙企业。借助员工激励平台，完善激励机制，提高管理层积极性和主观能动性，提升管理经营效率。
估值
我们维持盈利预测不变，2020-2022年净利润增1162%、28%、31%。每股收益为0.18元、0.23元、0.30元。维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料成本上涨，大股东减持风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。
