PCV13顺利放量，激励计划彰显信心
沃森生物(300142)
公司 2020 年 Q3 单季度实现收入 9.93 亿（+234.49%），扣非归母净利润3.75 亿（+1032.98%），PCV13 顺利放量贡献增量，Q4 有望延续放量趋势；新出股票期权激励计划彰显信心，奠定公司中长期发展基调。
支撑评级的要点
Q3 单季净利同比大幅增长，PCV13 顺利放量贡献增量。公司 2020Q3 单季实现营业收入 9.93 亿(+234.49%)，扣非归母净利润 3.75 亿（+1032.98%），重要原因为 PCV13 销售顺利，贡献增量。上半年 PCV13 销量约 20 万支（中报 PCV13 收入 1.12 亿，根据平均中标价测算所得）， Q3 单季 PCV13保持快速增长趋势，从批签发量来看，Q1-Q3 批签发量为 331 万剂，Q3为 211 万剂。低年龄组的儿童在接种第一针之后还会有第二针到第四针不等的需求。且随着秋冬季节来临，新冠疫情提升了群众接种疫苗意识，Q4 肺炎疫苗的接种需求会进一步增大，业绩继续增长可期。
2020 年股权期权激励计划彰显信心，注入长期增长活力。公司发布 2020年股票期权激励计划：拟向激励对象授予 7260 万份股票期权，占公司总股本 4.70%。激励对象包括公司董事、高管、公司及控股子公司核心骨干人员以及董事会认定的需激励人员，总共不超过 170 人。本计划授予的股票期权的行权价格为 75 元/股，行权的业绩考核指标为：第一个行权期，公司 2020 年及 2021 年两年累计净利润不低于 22 亿元；第二个行权期，公司 2021 年及 2022 年两年累计净利润不低于 27 元；第三个行权期，公司 2021 年及 2022 年两年累计净利润不低于 27 亿元。本次激励计划行权价格为 75 元，相较目前股价溢价超过 50%，彰显了公司对于中长期发展的信心；且本次激励对象涵盖范围广，有利于调动员工的积极性，注入长期发展活力。
研发管线全力推进。 2020 年 Q1-Q3 公司研发费用为 1.54 亿元（+262%），目前公司全力推进二价 HPV 疫苗的申报生产和上市工作，同时加快九价 HPV 疫苗，mRNA 新冠疫苗和重组 EV17 疫苗等项目的研发进度
估值
由于嘉和生物上市带来公允价值变动收益，我们上调 2020 年 EPS 预测至 0.66（此前 0.59），维持 2021-2022 年 EPS0.89、1.17 不变，对应净利润为 9.98 亿、13.44 亿、17.65 亿。全年业绩有望继续超预期，维持增持评级。
评级面临的主要风险
疫苗行业政策风险，竞争对手产品上市时间快于预期风险。
