东岳硅材：有机硅龙头受益产品价格上涨
东岳硅材(300821)
供需紧张，产品价格大幅上涨:
公司主营有机硅深加工产品的生产研发和销售，主要产品包括硅橡胶、硅油、气相白炭黑等。公司产品广泛应用于下游建筑、电子、电力、汽车、医疗、纺织服装、航空航天等领域。
2018年中美贸易摩擦，受到增加关税影响，DMC价格一度大幅下跌；今年上半年疫情又对行业下游需求产生了不利影响，公司营收利润双双下滑。不过随着国内经济逐渐复苏，上半年因疫情影响而受到抑制的消费需求得以回补；以纺织服装为代表的外贸转单需求增加，有机硅下游需求增长，造成近期产品价格的大幅上涨。当前，公司产能接近满产，产品短期内供不应求，公司将受益产品价格上涨与需求向好。
新产能建设进展顺利，投产后总产能将跻身全球前五
公司现有有机硅单体产能30万吨/年（折合聚硅氧烷约14.1万吨），产能位列有机硅行业全球前十名。随着国内技术水平增强，成本优势扩大，全球有机硅产能不断向国内转移，目前我国企业在大类产品产能领先，国外企业则主要布局高端有机硅深加工产品。未来，国内有机硅产业将进一步壮大。
从竞争格局看，龙头企业产能和技术优势将愈发凸显。国内政策对初建和新建产能设定准入门槛限制，规定新建初始规模小于20万吨/年、单套规模小于10万吨/年的甲基氯硅烷单体生产装置，10万吨/年以下（有机硅配套除外）和10万吨/年及以上、没有副产四氯化碳配套处置设施的甲烷氯化物生产装置属于“限制类”，意味着行业进入门槛为20万吨。而有机硅行业属于技术密集型、资金密集型行业，1万吨产能建设约需1亿元资金投入。因此当前行业内的头部企业均背靠大集团，新玩家很难进入，未来行业竞争格局将向头部企业集中。
目前公司在建项目中，5.35万吨硅油硅橡胶项目已经建成，正逐步投入生产，年底有望全部达产。募投项目30万吨/年有机硅单体和20万吨/年有机硅下游产品深加工项目正在建设，受年初疫情影响工期略有延缓，当前项目进展顺利，预计将于2021年年底逐步投入生产。届时，公司产能将较现有产能翻一番，公司有机硅单体产能将跻身全球前五，国内第二。
需求不断释放，行业前景广阔
有机硅下游应用广阔，市场需求持续快速增长。例如在新能源电动车领域，有机硅材料需求增长。有机硅材料已经广泛应用于汽车产业当中，而与传统油车相比，新能源车的电池封装也将采用有机硅产品，这部分新需求将随着全球新能源汽车发展而不断增长。
SAGSI预计2018-2023年，全球有机硅消费量将保持年均5.0%的增速。欧美日等发达国家有机硅人均消费量接近2.0kg，相比之下，我国有机硅人均消费量仅约0.7kg，我国有机硅消费存在巨大增长潜力。SAGSI预计，我国聚硅氧烷2018-2023年消费量有望实现年均8.4%的增速。
盈利预测与投资建议：4季度公司产品价格大幅上涨，有望带动公司当季盈利向好，毛利率回升。我们预计公司2020-2022年将实现营业收入23.85、39.86、48.25亿元，归母净利润1.74、5.35、6.86亿元，每股收益0.15、0.45、0.57亿元，最新收盘价对应PE为106.4x、34.5x、26.9x。公司在建项目进展顺利，未来2年产能将在现有基础上翻一番；看好公司未来成长性，给予“谨慎推荐”。
风险提示：海外疫情致宏观经济增速放缓，下游需求增长放缓；产品价格大幅下降风险；贸易政策及贸易环境恶化；新产能投放进度不及预期等。
