负极材料新贵，逐鹿全球市场
翔丰华(300890)
公司是快速成长的负极材料新贵， 具备技术、产能、成本、客户等多重竞争优势， 已成功导入 LG 化学、三星 SDI 等海外大客户供应链，进而成为特斯拉上海工厂项目的间接供应商； 首次覆盖给予增持评级。
支撑评级的要点
负极材料新贵，天然人造并重。 公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，产品包括天然石墨和人造石墨两大类， 主要应用于动力、3C 消费电子和工业储能等锂电池领域。 公司管理层具备清华大学、重庆大学等高等院校材料专业背景，并具备多年负极材料行业从业经验。 受益于下游新能源汽车需求高增长， 公司成长性较好， 2015-2019 年营业收入和盈利的年均复合增速分别为 49.30%和 70.36%。
负极材料需求高增长，行业竞争格局较好。 天然石墨和人造石墨是目前产业化应用最广的负极材料， 二者各具优势，适用于不同的应用场景。利好政策持续加码叠加主流车企电动化进程加速，全球新能源汽车销量高增长，带动负极材料需求高增长。我们预计 2020、 2025 年全球负极材料需求量分别为 25.0、 98.7 万吨， 五年年均复合增速超 30%。 负极材料行业格局较好，天然石墨一超多强，人造石墨梯队分明。
多重竞争优势叠加，加速导入海外供应链。 公司研发投入稳步增长，部分产品性能达到行业领先水平。 公司产能有序扩张， 预计 2022 年产能 6万吨，为产销量持续增长奠定基础； 公司已有石墨化产能 3,000 吨， 新建1.2 万吨产能预计 2020 年底投产，纵向一体化有望进一步降低成本。 公司客户结构优质， 主要客户包括 LG 化学、 比亚迪、宁德时代、三星 SDI等； 2020 年上半年， LG 化学已成为公司第一大客户， 销售占比高达 46%；公司供应的天然石墨产品被 LG 化学应用于特斯拉上海工厂项目，成为特斯拉上海工厂的间接供应商。
估值
我们预计 2020-2022 年公司每股收益分别为 0.69、 1.40、 2.13 元，对应市盈率分别为 75.4、 37.2、 24.4 倍； 首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
新冠疫情影响超预期； 新能源汽车产业政策不达预期； 新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期； 负极材料价格竞争超预期； 公司产能建设不达预期； 公司大客户导入不达预期。
