点评：2020年预增超30%，股权激励目标7年复合增速24%

　　安达维尔(300719)

　　事件一： 公司 1 月 14 日公告， 预计 2020 年度归母净利 0.95 亿元至 1 亿元，同比增长 29.87%至 36.71%；

　　事件二：公司 1 月 12 日发布股权激励计划， 拟向激励对象授予限制性股票 1205 万股，约占公司总股本 4.74%； 首次授予限制性股票 1005 万股，约占公司总股本 3.96%， 首次授予价格为 19.21 元/股。

　　投资要点：

　　聚焦机载配套主业： 公司主营业务为机载设备研制、维修及测控设备，主要服务军队客户，产品包括直升机抗坠毁座椅、防护装甲、 运输机内饰等。根据公司 2020 年中报，具体业务情况如下：

　　①机载设备研制（占 2020 年上半年主营业务收入 70.92%）： 核心产品包括军用航空座椅、客舱设备、防护装甲、无线电导航设备等。其中，直升机抗坠毁座椅占国内防务领域 80%以上的市场份额；运输机整机内饰研制业务在细分市场领先；无线电罗盘与无线电高度表是公司传统优势产品。在民航机载设备领域，公司产品包括厨房插件、经济舱座椅、娱乐系统、客舱照明系统等， 持续交付国产 ARJ21 喷气支线客机厨房插件等产品。

　　② 航空设备维修（占 2020 年上半年主营业务收入 26.22%）：从事军民用航空部件维修、通航飞机加改装和整机维修保障等， 拥有 FAA、 EASA、 CAAC和 JMM 等维修许可证书，覆盖客户包括空客、波音、巴航工业和航空工业等制造商。

　　③测控设备研制：主要为航空器制造单位、使用单位和维修企业提供定制化保障设备、仿真测控设备、智能车间（智能装备车间、智能工具柜、智能喷涂）和智能仓储（自动化立体仓库）。公司已推出基于 RFID 定位应用的智能工具柜并开始批量供货。

　　2020 年预告业绩增长约 30-37%，实现利润近亿元：根据公司业绩预告，2020 年归母净利 0.95 至 1 亿元，同比增长 29.87%-36.71%。疫情之下，公司全面推进工作有序开展， 保障产品交付及重大科研项目进展， 较好地完成了既定战略及年度经营计划，实现了销售收入与利润的增长。

　　高授予价格彰显股权激励信心，目标 7 年复合增速约 24%： 根据股票激励计划草案，公司拟授予限制性股票 1205 万股，约占公司总股本 4.74%。其中，首次授予限制性股票 1005 万股，约占公司 3.96%， 激励对象 77人均为公司高管、中层及技术骨干。 首次授予价格为 19.21 元/股（高于该激励计划考核年度为 2023-2026 年，公司业绩考核目标依次为 2.0 亿元、 2.4 亿元、 2.8 亿元和 3.2 亿元净利润。由此， 2019 年（ 0.73 亿元）至 2023 年四年期间，净利润复合增速至少达 28.66%； 2019 年至 2026 年七年期间，净利润复合增速至少达 23.51%，值得期待。

　　国防建设支撑公司稳定增长： 国际环境日趋复杂，我国国防投入增速大概率高于经济增速，军工行业有望保持高景气状态。此外，军用航空装备交付具有很强的计划性，疫情对公司业务整体发展的影响有限。公司定位综合性的系统设备和技术解决方案提供商，已建立多元化、多层次、多领域的产品平台：

　　① 直升机抗坠毁座椅、运输机厨卫内饰、直升机防护装甲、部分机型的无线电罗盘与无线电高度表等是首选供应商；

　　② 军品增长受益军队列装增长、装备升级换代与核心装备国产化，民品也与国内外主流飞机制造商和维修企业保持稳定合作；

　　③ 通过挖掘客户痛点开发新业务，防护装甲业务、各类导航系统、智能制造等新产品预计在未来形成新增量。

　　盈利预测及投资建议：

　　公司专注于机载配套领域， 且在直升机和运输机配套细分领域是国内领军企业。 在“全面建成世界一流军队”的目标引领下，我国将加快航空装备的更新换代，使得机载配套产品需求保持持续增长。 由此， 我们预计公司 2020-2022 年归母净利分别为 0.99 亿元、 1.36 亿元和 1.84 亿元，EPS 分别为 0.39 元、 0.54 元和 0.73 元。考虑到公司未来的高成长性以及战略价值，我们给予买入评级， 目标价 22 元，分别对应 2020-2022 年56 倍、 40 倍和 30 倍 PE。

　　风险提示： 客户需求低于预期、政策环境变化、新业务增长速度不及预期、新冠肺炎疫情等