高强预研铸造四大壁垒，国六助力龙头再腾飞
凯龙高科(300912)
投资逻辑
国六提标推动技术迭代，难度大增市场空间翻倍：轻/重型汽车国六 a 标准分别于 2020 年 7 月 1 日/2021 年 7 月 1 日实施，因对 NOx/PM/PN 有更高要求使得尾气末端治理系统技术路线以“EGR+DOC+DPF+SCR+ASC”为主，系统复杂程度大幅增加，末端处理系统价值量将普遍上涨近 100%，柴油机领域市场空间将由国五阶段约 150 亿元/年增长到国六 300 亿元/年，市场空间翻倍，若考虑燃气机和汽油机领域，广义“国六”阶段将是千亿市场。
高强预研铸造四大壁垒，量起价升龙头腾飞在即：为了把握国六机遇公司持续多年高强度研发投入，费用率从 5.8%增长到 7.5%，研发金额持续增加，规模与利润水平相当。技术/公告/客户/全产业链布局四大壁垒，铸造公司国六阶段核心竞争力，整体销量尤其是中重卡市场有望明显增加。公司有望站稳行业第三/内资第一位置且三年内实现市占率从 2018 年的 10.32%提升至2022 年的 12.32%，叠加产品单价 50%以上上涨幅度，国五切国六有望在量价齐升的市场预期下实现业绩再次阶梯式飞跃。
不只道路车辆，非道路和船舶市场延续新的空间：1）非道路。22 年 12 月 1日起，560kW 及以下非道路移动机械及其装用的柴油机全面实施国四标准；2）船舶。我国于 2022 年 7 月 1 日起实施国二标准，船舶用柴油机加装 SCR系统成为主流。可见公司成长逻辑不只道路车辆方面，未来成长期更长。
投资建议
预 计 公 司 2020 ～ 2022 年 归母 净 利 润 1.02/1.47/2.56 亿 元 ， YoY 为68.86%/43.15%/74.33% ，对应 EPS 为 0.92/1.31/2.28 元，对应 PE 为37X/26X/15X。
可比公司 2020、2021 年 PE 估值均值为 48X 和 30X，公司估值低于行业平均水平，行业壁垒高筑，业绩增速迅速，且是国六柴油机尾气治理内资龙头，理应给予一定溢价，给予 2021 年 50XPE，目标价 65.50 元，较 2021 年 1 月26 日收盘价 33.74 具有 94%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
公司产品或下游客户的产品一致性和稳定性低于相应标准要求，导致产品开发和应用失败的风险等。
