可降解塑料空间广阔，公司继续加码PBAT

　　瑞丰高材(300243)

　　事件

　　2021 年 2 月 2 日公司发布公告，拟别人投资不超过 2.3 亿元和 0.6 亿元建设年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT（二期）项目和年产 3 万吨 ACR抗冲加工改性剂项目。

　　投资要点

　　PBAT 二期和 ACR 扩建项目为公司发展提供持续动能。 公司 PBAT（二期）项目共享（一期）项目的原料罐区、仓储设施及部分辅助设施， 建设区缩短， 有望在 2022 年 3 月 31 日前竣工投产，届时公司将形成 12万吨/年的 PBAT 产能。 年产 3 万吨 ACR 抗冲加工改性剂项目无需新征土地， 预计于 2021 年 12 月 31 前竣工投产，届时公司将形成年产 10 万吨 ACR 产能。 PBAT 项目的快速建成投产有望助力公司充分享受蓝海市场红利， ACR 项目将继续巩固公司在 PVC 加工抗冲改性剂的市场地位。

　　多地“禁塑令” 开始实施，可降解塑料空间广阔，看好 PBAT 前景。 在2021/1/1 起北京上海等地正式实施“禁塑令”，根据我们此前报告的测算，到 2025 年国内可降解塑料年需求量将提升至 250 万吨/年，当前国内供给不足 20 万吨/年，可降解塑料需求空间广阔。 其中 PBAT 工艺技术成熟，具备大规模生产条件，有望成为可降解塑料中最受益的品种。

　　在建项目陆续投产，公司步入业绩收获期。 公司在建 6 万吨 PBAT（预计于 2021Q3 竣工）、 2 万吨 MBS（预计 2021 年底竣工）、 2 万吨 MC（ 试生产）及 2 万吨 ECH（为 4 万吨 MC 的配套项目，预计于 2021 年中期投产） 将陆续兑现业绩，公司将进入加速发展期。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计 2020~2022 年公司归母净利分别为 0.88亿元、 2.59 亿元、 4.17 亿元， EPS 分别为 0.38 元、 1.12 元、 1.80 元，当前股价对应 PE 分别为 48X、 16X 和 10X。 考虑到在建项目的陆续投产和 PBAT 对公司较高的业绩弹性，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示： “禁塑令”推进力度和持续性存在不确定性； PBAT 集中上马导致产能过剩的风险；在建项目建设进度不及预期的风险。