年报点评报告：业绩符合预期，国六尾气处理业务成长广阔
艾可蓝(300816)
事件:
公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入6.77亿元，同比增长19.6%，归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长21.3%。
投资要点:
业绩符合预期，其中四季度业绩大幅增长：2020年全年业绩基本符合预期，其中第四季度公司实现营业收入2.31亿元，同比/环比+49.73%/+58.26%，表现大幅增长，毛利率34.79%，相比去年四季度提升1.18pct，预计主要由于国六产品出货量占比的提升所致。2020年公司销售仍以国五柴油机为主，并实现了国六轻柴、国六汽油机业务的批量供货，市场拓展良好，全年累计获得定点开发项目50个，处于开发竞标中项目16个，预付货款、存货分别较上年增长24.23%和21.09%。短期来看，国内经济的持续复苏、超载治理趋严、蓝天保卫战国三燃油车淘汰等因素支撑下中重型柴油车依然维持高景气及面临重型国六标准切换、非道路国四标准即将出台，预计公司尾气后处理业务依然有望维持高增长。
客户拓展良好，国六执行+进口替代成长空间广阔：2020年公司在维持轻型柴油机后处理市占率稳步提升的同时，重点拓展汽油机及中重型柴油机后处理领域市场，其中重型柴油机实现了龙头客户的重大突破及国六汽油机业务量实现了倍增，客户结构进一步优化。由于重型柴油车国六标准于2021年7月开始全面执行，相对国五来看，2021年国六尾气后处理市场规模预计可高达1,000亿，行业成长空间广阔，公司重视技术研发，在完成符合汽车国六排放标准的催化剂配方的全系开发（DOC、DPF、SCR、ASC、TWC）和电控喷射系统开发的基础上，成功开发了耐硫催化剂、高性能催化剂、新型催化剂等新技术，且满足国六标准的新一代电控喷射系统完成验证并批量投放市场，预计凭借先进的技术、优良的产品质量、较高的性价比及快速响应服务等优势公司国六产品市场占有率有望进一步提升。
盈利预测及投资建议：我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为8.26亿元、10.41亿元和13.06亿元，归母净利润分别为1.58亿元、2.12亿元和2.78亿元，EPS分别为1.97元、2.66元和3.47元，对应的PE分别为37.3倍、27.6倍和21.1倍，考虑公司主业正处于国六切换窗口期，将深度受益于国六执行+进口替代，维持“增持”评级。
风险提示：国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料价格大幅波动。
