国六标准实施，业绩增长进入快车道
奥福环保(688021)
公司概要
奥福环保发布2020年年报，公司2020年全年实现营收3.14亿元，同比增长17.18%，归属于母公司股东净利润8002万元，同比增长55.01%。同时公司发布2020年利润分配预案，拟每10股派现3.2元（含税），现金分红占本年度归母净利润的30.91%。
公司点评
蜂窝陶瓷材料龙头企业，客户优质研发实力强
公司是国内蜂窝陶瓷载体材料龙头企业，专注于蜂窝陶瓷技术的研发及应用，主要产品包括蜂窝陶瓷系列产品（直通式、壁流式）及VOCs废气处理设备。公司蜂窝陶瓷载体能够满足国五、国六标准，客户包括优美科、庄信万丰、威孚环保、贵研催化、中自环保等国内外主流催化剂厂商，并成功进入中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、上柴动力、云内动力、康明斯、戴姆勒等国内外知名整车及主机厂商供应商名录。此外，公司产品已经成功进入北美及韩国等商用货车后市场，成为AP、Skyline、CERACOMB等公司主要供应商。公司2020年度新增专利申请及获得数量均有较大增量，研发费用达到3506万元，同比增长20.97%，营收占比达到11.16%。
蜂窝陶瓷载体业务稳步发展，国六产品体量快速增长
蜂窝陶瓷载体板块2020年实现营收2.82亿元，同比增长25.94%，毛利率为55.85%，同比减少1.43个百分点；VOCs废气处理设备2020年实现营收2495.53万元，同比减少37.32%，毛利率22.08%，同比增加7.34个百分点；节能蓄热体板块2020年实现营收603.43万元，同比增长65.30%，毛利率13.21%，同比增加0.21个百分点。公司符合国六标准的堇青石质蜂窝陶瓷载体具备批量供货能力，碳化硅质DPF实现中试及小批量生产，产品质量达到国际先进水平。目前，公司产品已经通过14家主机厂40种国六标准机型样件测试。募投项目方面，公司年产400万升DPF载体山东基地项目部分设备已经完成安装进行投产，年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体重庆基地项目主体建筑完工，正在进行设备安装，将进一步提升公司产能上限，扩大增长空间。
盈利预测与估值
我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为4.81亿、7.05亿元和10.09亿元，增速分别为52.98%、46.78%和43.07%；归属于母公司股东净利润分别为1.28亿、1.93亿和2.88亿元，增速分别为60.36%、50.68%和49.04%；全面摊薄每股EPS分别为1.66、2.50和3.73元，对应PE为33.7、22.3和15.0倍，首次覆盖，未来六个月内给予“增持”评级。
风险提示
国六产品认证进程不及预期；募投项目建设进程不及预期；系统性风险。
