盈利能力持续提升，AMOLED进入产能释放期
深天马A(000050)
投资要点
事件：公司发布2020年年度报告，全年实现营业收入292.3亿元，同比减少3.5%，毛利率19.4%，同比提升2.6个百分点，归属母公司净利润为14.7亿元，同比增长77.8%，扣非后的归母净利润为8.8亿元，同比增长258.9%。第四季度公司实现营业收入为65.5亿元，同比下降4.5%，归属上市公司股东净利润为4.1亿元，同比大幅扭亏。2019年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.7元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
全年收入小幅下降，产品结构调整提升毛利率：2020年上半年受疫情冲击智能终端、车载市场需求大幅下滑，公司疫情防控和经营发展“两手抓”，实现各产线的稳产满产，尽管全年收入小幅下滑3.5%，但产品结构优化升级，高附加值产品出货比提升，实现了毛利率水平的同比提升。公司LTPS业务保持在智能手机市场的领先地位，基本实现了行业主流品牌客户LTPS手机全覆盖，且已连续三年保持LTPS智能手机面板出货量全球第一，LCD智能手机打孔屏出货量全球第一。同时，车载显示出货市占率逐年提升，2020年连续2个季度登顶全球第一；在高端医疗、航海、HMI等多个细分领域也保持了全球市场份额领先。
经营提效扣非净利大幅改观，研发投入增加保持竞争力：2020年收入端稳定的情况下盈利水平大幅提升，扣非后的归母净利同比增长258.9%，其中Q4大幅扭亏盈利4.1亿元，主要得益于公司在降本增效上的努力，通过极致成本管理，提质增效成果显著。期间费用方面，销售费用中的运输费用调整至营业成本因此同比减少32.8%，销售费用率和管理费用率分别同比下降0.5和0.2个百分点为1.1%和3.4%。研发费用率同比增加0.5个百分点，绝对金额同比增长9.0%，公司在技术提升方面的投入不断加码，前瞻性技术和产品技术均取得新进展，2020年全新发布了MicroLED、折叠OLED、屏下摄像头、屏内指纹识别、Acrus等五大技术，LTPS高附加值项目全面铺开，中尺寸产品从FHD60Hz到超高频360Hz/WQHD120Hz升级迭代。
AMOLED进入产能释放期，业绩增长贡献动力：公司AMOLED产品出货呈逐年翻倍态势，目前武汉天马G6产线整体柔性产能已经释放并向手机品牌客户实现稳定批量交付，未来将有更多柔性产品导入，2021年预计出货量2,000万片，上海天马有机发光2021年有望出货可穿戴产品2,000万片，全年出货显著放量，厦门天马G6产线将于今年下半年开始搬入设备，2022年春节前有望点亮，AMOLED将为公司业绩增长提供强劲动力。另一方面，2021年智能手机市场逐步复苏，高通及联发科预测全年5G手机出货量将达到5亿台，目前公司LTPS产线满产满销，车载业务伴随汽车“新四化”需求空间扩容，我们乐观看待公司成长空间。
投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.81、0.94和1.12元，维持买入-B建议。
风险提示：智能手机等产品市场出货量不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；行业竞争导致供需关系失衡，影响产品价格；新冠疫情反复增加供需不确定性。
