耐材龙头市占率提升进行中

　　濮耐股份(002225)

　　公司发布 2020 年年报，公司全年实现营业收入和归母净利分别为 41.74 亿元和 3.00 亿元，分别同比增长 0.82%和增长 18.89%，实现每股收益 0.29 元。

　　第四季度毛利率下降不影响长期增长趋势。 公司第四季度毛利率水平仅为15.89%，同比下降 13.31 个百分点。 主要原因是运输费用从原先的销售费用科目调整至营业成本项科目，大幅增加了营业成本项， 会计科目的调整和阶段性的变化， 不影响公司的经营和长期增长。

　　疫情改善后龙头公司规模增长改善， 2021 年增长提速。 公司第 4 季度提高到同比增长 8.62%，较第 3 季度基本同比增速提高 8.01 个百分点， 营业收入增速探底向上。 公司作为耐火材料的龙头，具备很强的综合竞争力和优势，一旦疫情影响影响变小， 行业环境改善，营业收入增长具备一定的弹性。 特别是公司占比为 46.37%的非钢和出口耐火材料业务，不受整包合同定价的影响，随市场变化波动大。公司 2021 年营业收入计划为 52.25 亿元，同比增25.18%，计划增速仅低于 2012 年以来的 9 年中 2018 年的增速， 这种依据订单情况的计划， 显现出公司对营业收入增速提升的信心。

　　全产业链和企业生态圈建设助力公司市占率提升。 公司 2020 年青海原材料生产线， 3 万吨高密高纯氧化镁、 6 万吨大结晶电熔氧化镁项目稳定运行，产业链更加完善，自产高纯度原料生产的产品在出口钢产品应用，产品寿命提升 2-3 倍。公司稀有的西藏高纯度菱镁矿以及新疆和辽宁的矿山，打造出公司具备竞争力的产品，不但能降低成本，同时也可以平滑原材料价格大幅波动的风险， 提升公司的市场竞争力。

　　公司推进企业生态圈建设，生态圈能够把自身的技术和服务等综合优势和小企业的单品低成本优势相结合，打造出共赢发展的生态圈，技术+成本综合优势有利于公司能够发展更多的客户群，加快公司市场占有率的提升。

　　2020 年全行业产量为 2477.99 万吨，同比增长 1.94%，而公司产量为 57.51 万吨，占比仅为 2.23%，但同比增长 4.01%，公司正以快于行业的速度增长。 公司全产业链和企业生态圈建设正在推动公司规模加快市场占有率的提升。

　　盈利预测与投资评级： 我们考虑到公司在行业集中度提升市占率是主要方向， 预计公司 2021-2023 年公司归属于母公司的净利润为 4.49 亿元、 5.73 亿元和 7.35 亿元，对应的 EPS 分别为 0.44 元、 0.57 元和 0.73 元，对应的动态 PE 分别为 11 倍、 9倍和 7 倍， 公司作为耐火材料龙头在行业集中度极低的情况下，提升市占率提升是关键。考虑到公司矿山原材料产能进入释放期，产业链完善，抗原材料波动风险和降低成本， 技术和综合服务优势突出，正在进入市占率较快提升的阶段，我们维持公司为“强烈推荐”的投资评级

　　风险提示： 新模式转变速度低于预期，集中度提升过程中市场竞争激烈程度超出预期。