20年业绩维持稳定，21年看好客车行业复苏机会
松芝股份(002454)
事件：公司发布2020年年度报告，营业总收入实现33.84亿，同比2019年-0.65%；实现营业利润2.274亿，同比+20.48%，实现归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比+39.97%；扣非净利润1.21亿，同比-1.80%。Q4实现销售收入10.63亿元，同比+17.84%，环比+24.75%；归母净利润9839.71万，同比+12568.61%，环比+31.60%。
1、销售收入基本持平，净利润保持增长势头：公司发布全年营业总收入实现33.84亿，同比2019年-0.65%；实现营业利润2.274亿，同比+20.48%，在确保销售收入与2019年基本持平的基础上，公司2020年净利润继续保持增长势头。报告期内，公司完成了对京滨大洋冷暖工业（大连）有限公司的收购，成为其控股股东，通过本次交易，公司全面进入大众和本田的配套体系，为后续进一步开拓合资品牌车企市场打造了良好的基础。同时，公司的轨道交通空调业务板块继续保持发展势头，一方面开拓新增线路订单，另一方面通过大修项目进入新的城市地铁市场。
2、大中型客车空调业务下滑，热管理业务有所增长：报告期内，由于疫情及宏观经济原因，各地公共交通处于低位运行状态，公司2020年大中型客车空调系统产品交付量较去年同比下滑22.55%；大中型客车独立式电池热管理产品交付量较去年同比增长超过23.53%。此外，公司以现有产品为基础，开始进入储能电站领域，为该领域客户提供电池热管理相关产品，有望成为公司新的业务增长点。
3、小车热管理业务复苏，产能足以覆盖新增订单：报告期内，受疫情影响，我国乘用车行业在年初承受较大压力，随着我国疫情的好转，呈现出较好的复苏势头。公司目前已进入多家合资品牌车企和高端电动车企的供应商体系，2020年新增全生命周订单超过30亿元，涵盖上汽集团、长安汽车、三一集团、广汽集团等多个客户。目前公司小车热管理业务板块共有生产基地9个，基本可满足目前市场和客户的订单需要。
4、冷冻冷藏机组交付量大幅增长：报告期内，公司共交付各类型冷冻冷藏机组超过3,500台，较上年同比增长超过60%，销售收入超过7,000万元，较上年同比增长27%。客户规模扩大，客户质量提高，为该板块的业务发展及大型机组的国产化奠定了良好基础。
投资建议：公司长期致力于汽车热管理，不仅在乘用车和商用车颇有建树，在客车，冷链物流中亦有稳定市场。预计21/22年归母净利润2.74、2.96亿。
风险提示：客户销量不及预期，市场拓展不及预期，竞争加剧。
