省内收购意向协议落地，规模网络效应强化

　　和顺石油(603353)

　　事件： 2 021 年 3 月 29 日，和顺石油发布《关于签署<股权收购意向协议>的公告》 及其补充公告， 和顺石油拟以募集资金收购湖南和兴能源石油有限公司不低于 70%股权（最终持股比例在正式交易时由各方协商确定），标的公司承诺在 4 个月内对其加油站资产、经营情况进行梳理整合，达到公司收购要求。 补充公告披露公司收购标的资产的两种定价方式：（1）自有产权加油站：收购价格（含税） =12*2020 年站点净利润（审计后）。（2）租赁加油站： 收购价格（含税） =0.90（拟） *剩余租赁期限*2020 年站点净利润（审计后）。最终收购价格仍需根据评估机构的评估价值为依据。

　　点评：

　　站点扩张加速，规模再上台阶。 本次收购行为仍然是公司在零售加油站主业上的规模扩张， 提升在湖南省内的市场占有率，提升公司的品牌影响力。 截止 2021 年 3 月 26 日，标的公司经营 14 座加油站，其中自有产权 2 座，租赁承包经营 12 座。目前有 13 座加油站开业经营，其中1 座正在建设中，所有加油站均分布在湖南长沙、湘潭、岳阳、邵阳地区。 标的公司加油站经营模式是轻资产的租赁承包方式为主，重资产的自有产权为辅。截止目前，和顺石油经营加油站 33 座，其中自有产权14 座，租赁加油站 19 座；另有特许经营加油站 13 座，另有 3 座自建加油站仍在建设中。 若本次并购顺利完成，公司将突破 50 座加油站（含在建加油站）， 体量扩张将继续强化公司以湖南为起点，布局全国的系统化管理运营能力，省外扩张落地再添一份“筹码”。

　　标的资产销量对标“两桶油”， 业绩提升空间大。 根据补充公告披露标的公司未经审计的财务数据， 2020 年标的公司净资产 5788.18 万元，营业收入 3.34 亿元，净利润 3244.77 万元，净利率为 9.71%，站均营业收入 2784.42 万元，日均单站营业收入 7.63 万元。我们根据 2020 年发改委公布的汽油零售最高指导价格进行测算，计算得到 2020 年全年汽油零售最高指导价格加权平均为 6482.25 元/吨，以此价格作为参考价格计算得到， 标的公司 2020 年单站日均至少销售 11.77 吨成品油，尽管低于公司 2019 年 18.16 万吨/日的销量， 但略高于 2019 年中石化和中石油（10.94 吨/日和 10.08 吨/日），远高于泰山石油单站 5.57 吨的日销量， 属于经营状况较好的加油站。 刨除站点所处具体位置因素，和顺石油成熟的加油站运营能力可以帮助单个站点在短中期快速实现业绩释放，达到站点零售潜力的最大挖掘。业绩大幅提升和规模化的边际效益提升是和顺石油并购扩张思路的核心， 持续关注公司首单批量站点并购落地后的业绩提升情况。

　　省内现金收购标的公司控股权。本次与公司签订意向协议的湖南和兴能源石油有限公司主营成品油零售、商品销售、石油化工设备销售、物流代理服务和房屋租赁等业务。标的公司注册资本 3000 万元，股东均为自然人：杨生清（出资比例 5%）、李竹君（出资比例 95%）。本次收购将以支付现金方式分别购买杨生清和李竹君所持有标的公司不低于 5%和不低于 65%股权，合计不低于标的资产 70%的股权，若最终收购比例达成以上结果，标的公司股东将变更为和顺石油与李竹君共同持股。本次控股权收购的方式也将为公司在全国范围内收购提供了范本，持续关注本次收购后续改善经营的措施和成效。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为1.70 亿元、 2.21 亿元和 2.98 亿元， EPS（摊薄）分别为 1.28 元/股、1.66 元/股和 2.24 元/股，对应 2021 年 3 月 29 日的收盘价， PE 分别为 33 倍、 25 倍和 19 倍。 我们看好加油站规模持续在地方发展，品牌连锁优势进一步巩固。并且公司品牌积极向全国范围延伸，由地方型向全国型连锁品牌升级，提升公司发展源动力，我们维持公司“买入”评级。

　　 风险因素： 国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险；加油站并购计划开展不及预期，并购成本上涨的风险；项目建设进度不及预期的风险；经济增速下滑、新能源汽车推广、疫情反复限制出行导致成品油销量不及预期的风险；品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。