一季度业绩超预期，字节腾讯合作游戏年内可期

　　凯撒文化(002425)

　　事件：公司于 2021 年 3 月 30 日披露 20 年业绩快报及 21Q1 业绩预告， 公司 21Q1 实现归母净利 1.47 亿元～1.71 亿元，同比增长 80%~110%，主要系前期投入的游戏产品开始上线运营（21Q1 新上线《三国志·威力无双》及《荣耀三国》日本版等）以及实现授权收入等。 同时， 2020 年度业绩快报预计公司 2020 年实现营业收入 5.90 亿，同比下降 26.64%；归母净利 1.24亿元，同比下降 40.80%，主要系①公司海外业务受疫情影响，海外版权业务收入大幅下降。②公司游戏新产品上线未能按照预期计划推进，游戏业务收入出现一定幅度的下降。

　　公司后续大厂合作游戏储备丰富，字节跳动《火影忍者》、腾讯国内发行《荣耀新三国》、《从前有座灵剑山》 有望于年内上线。 除年初上线快手合作的《三国志·威力无双》外，《荣耀新三国》海外日本版已经上线， 腾讯负责发行的国内版本正等版号批复； 字节跳动去年签约《火影忍者：巅峰对决》预约人数超 800 万，等待今年最后上线排期。腾讯合作《从前有座灵剑山》进入到测试尾声，上线时间预计在 Q3 左右。 公司预计《荣耀新三国》首月流水预期可以参考腾讯同类型策略类游戏首月流水， 而《火影忍者：巅峰对决》参考预约数及 3 年运营周期，两款游戏流水分成符合行业平均水平。

　　公司深耕策略类、卡牌类细分赛道， 和多家大厂合作。 公司目前研发团队主要以子公司天上友嘉为主，以工作室模式进行，主要聚焦两个大的品类（策略类和卡牌类）。 2020 年 6 月 12 日，凯撒文化宣布与北京朝夕光年信息技术有限公司签署《战略合作协议》，双方将发挥各自优势，整合资源，在游戏发行、渠道、运营、 IP、衍生品、市场、广告、资本等方面实施全面战略合作，合作期限为 10 年。 我们认为公司将逐步成为字节跳动重要的游戏产品定制研发商、以及长期产品供应方，凯撒文化能够利用字节跳动的渠道和平台优势提高游戏发行能力，有望以《火影忍者》为第一款从21 年持续合作双赢。 此外，公司和腾讯、 快手的产品合作也说明公司丰富的 IP 优势。

　　投资建议： 公司前期定增落地获得资金有利研发投入， 21Q1 业绩表现亮眼， 未来公司将继续通过 IP 精品游戏锁定字节跳动、腾讯、快手等大平台合作，大量优质游戏预计于未来 2 年内推出，带来业绩弹性。 20 年由于新游上线推迟、 疫情影响海外版权金， 我们调整公司 20-22 年业绩预期分别为 1.24 亿/5.79 亿/7.98 亿（前期预测分别为 2.3 亿/6 亿/8.4 亿），对应估值 64x/14x/10x，字节跳动、腾讯合作游戏有望催化业绩，维持“买入”评级。

　　风险提示： 项目上线延期；流水不达预期；行业竞争加剧及监管趋严等风险；业绩快报和预告仅为公司初步核算数据，请以年报及季报为准。